国泰君安证券股份有限公司 杨坤,吕春杰


　　荣信电子股份有限公司(简称“荣信股份”)将发行5年期(3+2)固息公司债,第一期金额6亿,用于调整债务结构,补充流动资金。

　　公司于1998年11月注册成立,原名荣信有限公司,于2007年3月在深交所上市。截止到2012年9月30日,左强、深港产学研分别持有公司股本的11.43%和14.70%,为公司的控股股东。左强、崔京涛、厉伟为公司的实际控制人。

　　本期公司债为无担保。

　　我们预计13荣信01利差在310bps-320bps之间,目前3年期国债利率为3.10%左右,对应发行区间为6.20%-6.30%。

　　公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务,分为电能质量与电力安全、电机传动与节能、余热余压节能发电系统,广泛应用于冶金、电力、煤炭等能耗行业。节能减排领域为未来重点发展产业,具有广阔的市场需求空间。公司的研发实力较强,具有自主知识产权,SVC产品市场份额较大,具有较好的品牌影响力。公司经营活动现金流波动较大,盈利质量较差。公司对客户采取较为宽松的信用政策为重要原因,近年公司存货、应收账款占流动资产比例持续上行。综合考虑,我们给予13荣信01主体5+分,债项与主体一致。

　　一级市场中,12双良节发行人为民营企业,主要产品为溴化锂制冷机、苯乙烯、EPS,财务指标一般,但所处行业周期性较弱,前景看好。国泰君安内部打分为4-。12格林债发行人为民营企业,主要从事于废弃电子的回收再利用,同样受政策支持较大,且研发能力和技术优势显着,但近年资本支持大,现金流并不稳定,综合考虑给予5+。预计13荣信01信用利差在300bps-310bps之间。

　　二级市场中,11许继债为国有企业,主要从事电力设备的制造和销售,在输配电领域竞争优势较强,但2012年下滑较大,现金流、货币资金明显恶化,国泰君安内部打分为4-。目前3年期AA级中票利率为5.22%,信用利差为212bps。我们预计13荣信01信用利差在330bps左右。