广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　【风险指标】

　　主成分分析:水平、斜率、凸度指标分别↑1.47%、↓0.25%、↓7.38%,较上周整体利率上行、变平、变凸,分别位于69%、20%、29%历史分位数。1Y↑6bp、2Y↑10bp、5Y↑4bp、7Y↑3bp、10Y↑4bp。曲线整体上行,2-3Y处异常性大幅上升10bp。水平指标继续上行,凸度指标上上周跌破50%分位数之后继续大幅下行,逼近1/4分位数,蝶式交易再次值得引起关注。

　　期限溢价:10Y-1Y(↑2bp)、5Y-1Y(↑3bp)、7Y-3Y(↓7bp),分别位于11%、16%、10%的历史分位数。期限利差(10Y-1Y)自三季度以来不断反复,陡峭化过程仍在进行之中。

　　信用利差:AA企业债5Y(↓1bp)、中票3Y(↓8bp)、短融6M(↓1bp)、城投债5Y(↓7bp),位于75%、48%、79%、56%的历史分位数。从利差曲线来看,3年期中票、5年期企业债和城投债逼近1/2分位数,而短融则仍然高于1/2分位数,利差曲线过于平坦,后期可能有变陡的可能性。

　　流动性:上周公开市场逆回购到期2530亿,发行2140亿,净投放资金110亿,市场资金面继续保持较宽松态势。各品种的发行量分布上,14D小幅回落,7D、28D小幅上涨,但整体规模与上上周持平。货币市场上,1D、7D回购均值报收于2.26、2.99,较上周小幅下行5bp、18bp。流动性溢价同时继续小幅下降,表明市场对下周的流动性担忧有所减弱。

　　国债期货:上周,3%票息五年期国债价格为98.490(100元面值),TF1212周报收于97.650,隐含回购利率-20.89%,较上周下行5.55%。期货周收盘价下跌0.020,现货下跌0.174。随着交割日的临近,隐含回购利率指示功能有所减弱,但现期货扣除应计利息后的差价仅为0.680元,两者趋于一致,表明期货市场虽然处于仿真阶段,但市场仍是相对有效的。可交割券方面,94只可交割券24只(上周36只)隐含回购利率为正。隐含利率大于5%的券有21只(上周20只),CTD券为100810.SZ。

　　收益率分解:AA企业债5Y收益率↑3.2bp,流动性、期限溢价、风险溢价、税收因素分别↑1.2bp、↑2.6bp、↑0.9bp、↓1.5bp。

　　【市场指标】

　　交易所大类指数:上交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↑0.04%、↓0.18%、↓0.03%;深交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↓0.02%、↑0.22%、↑0.04%,交易所分离债指数↑0.12%。

　　交易所分行业指标:上周涨幅前三行业为基础化工、有金属、煤炭,分别上涨0.38%,0.15%、0.12%,出现下跌的行业有电力(-0.19%)、石油化工(-0.15%)、轻工制造(-0.07%)、房地产(-0.04%)、纺织服装(-0.03%)。

　　跨市场债券指数:城投——银行间、交易所指数分别↑0.09%、↑0.04%;非城投——银行间、交易所指数分别↑0.01%、↑0.10%。

　　跨市场城投债溢价率为5.94%(81%分位数),较上周↓0.06%。跨市场非城投债溢价率为0.56%(82%分位数),较上周↑0.10%。

　　城投债溢价率处于历史高位。

　　市场成交量:国债、金融债、中票、企业债成交放量,分别为1838亿、6662亿、3213亿、2335亿,较上周上升6.0%、15.3%、9.3%、3.2%。央票、短融成交缩量,分别为777亿、1666亿,较上周下降13.2%、4.3%。国债连续四周成交量萎缩后终于反弹。

　　人民币汇率:美元兑人民币方面,NDF12M均值↑96bp,报收于6.3171,即期汇率↓14bp,报收于6.2274,升值预期为-1.42%(贬值预期),较上周上升0.17%,两者差价为近三月来最小。(注:升/贬值预期=即期利率/NDF-1)利率一级招标:12月5日继发的3年期12附息国债17认购倍数为1.60,参考发行利率为3.11,与当日同期限YTM持平。

　　【策略指标】

　　债券组合:5Y的子弹式组合(价值)↓0.17%。“2Y-8Y”哑铃式组合↓0.22%、“1Y-10Y”阶梯式组合↓0.17%。

　　骑乘收益率分析:最优骑乘策略仍为7Y组合(次优6Y),策略保护为18bp。上周被低估的8Y处得到修复,3Y收益率仍被低估。