东方证券股份有限公司 邵宇


　　事件:人民银行于12月11日公布了金融统计数据,11月份M2同比增长13.9%,M1同比增长5.5%,人民币新增贷款规模为5229亿元。

　　研究结论

　　社会融资总额有所下滑。11月社会融资规模为1.14万亿元,比上年同期多1837亿元,但比上月少1546亿元,社会融资总额连续两个月下降。从结构上来看,本月企业债券净融资额环比减少1175亿元,未贴现银行承兑汇票新增量环比减少了1287亿元,外币贷款也有所减少,但是委托贷款和信托贷款增加了827亿元。2002年以来(除2007年外)历年11月的社会融资总额均比10月份要高,未来需要密切关注社会融资总额是否会出现持续减少的态势。

　　财政存款投放力度较弱,货币增速继续回落。11月份人民币存款余额同比增长13.4%,较上月提高了0.1个百分点。新增人民币存款4739亿元,其中财政存款减少了1149亿元,财政存款降幅明显低于去年同期说明本月财政资金投放力度较弱,这与11月财政支出增速非常低是一致的。财政存款降幅过低使得货币增速有所下滑,本月M2和M1分别同比增长13.9%和5.5%,均较上月有所下滑。

　　非金融企业部门中长期贷款负增长或许跟控制地方政府债务有关。11月新增人民币贷款5229亿元,比上月增加117亿元,比去年同期少393亿元,新增信贷规模偏低。从结构来看,本月新增的非金融性公司中长期贷款为-31亿元,这在历史上从未出现过。本月新增非金融企业中长期贷款负增长或许与政府开始控制地方政府债务有关(要求年末平台贷款余额必须较年初下降),11月初银行间交易商协会即暂停了副省级一下融资平台发行中票。

　　地方政府债务问题处理方式事关重大。过去几年来地方政府债务快速扩大带来的债务偿还压力已经显现,在财政收入增长缓慢以及土地出让收入负增长背景下,如何处理地方政府债务问题对明年宏观经济形势至关重要。此外,地方政府债务问题也与影子银行体系密切相关,目前地方融资平台比较依赖影子银行体系的融资功能。如果为了控制地方政府债务规模,过度压制地方融资平台的新增融资并且开始整治影子银行体系,那么明年基建类投资增速将受到严重冲击,明年经济增速也将不容乐观。

　　风险提示

　　“影子银行”治理、反腐力度、房价反弹、地方政府债务风险等值得关注