东方证券股份有限公司 邵宇，高子惠


　　融资总量持续增长。从1-11月份社会融资总量累计来看,比去年同期增长22.61%,1-5月份各月累计值均低于2011年,1-6月份基本持平,1-8月份略有增长,1-11月份较快增长。

　　融资结构继续优化:信贷占比降,债券占比继续上升。2012年以来社会融资结构优化逐步显现出来,其中:新增人民贷款累计占比下降明显,从1月份的75.7%下降至11月份的54.7%。企业债券融资累计占比大幅上升,从1月份的4.53%上升至11月份的14.41%,并且企业债券融资累计占比在11月份达到了自社会融资规模数据公布以来的新高。非金融企业股票融资累计占比依然疲弱,11月份仅为1.7%。11月新增信托贷款为1995亿元,比去年同期多增1279亿,累计占比为7.4%,远高于去年同期的1.4%,创今年以来新高。11月份未贴现银行承兑汇票继续减少,累计占比为5.6%,低于去年同期的7.3%。新增外币贷款和委托贷款累计占比分别为5.4%和7.6%,比上月均高出0.3个百分点。外汇占款的持续流入推升近三个月外币贷款的大幅上升。

　　短贷规模的再次上升与银行代付进表,进而压缩中长期贷款额度有关。11月份新增贷款仅为5229亿元,其中,中长期信贷增量只有1484亿元,住户中长期贷款增加1515亿元,非金融企业及其他部门中长期贷款减少31亿元而短贷增加3940亿元,这或与银行代付进表,进而压缩中长期贷款额度有关。代付进表在8、9月份短期贷款增量较大的数据中有所体现。11月中长期贷款与中长期企业债增量仅为3008亿(今年8月份以来一直在5000亿附近),中长期企业债增加额为1524亿,是8月以来的最低水平,比去年同期减少571.3亿元,这或与年底债券净供给季节性下降有关。

　　全年社会融资总量或突破15.46万亿,同比增速达到21%。新增贷款累计占比下降和企业债券融资和信托贷款累计占比上升,这种结构性变化说明“金融脱媒”继续深化,一方面“脱媒”可以有效降低企业的融资成本,另一方面通过直接融资渠道的市场供需调节逐步形成有效的资金价格,进一步推动利率市场化进程。

　　风险提示:l外汇占款再次流出、资金面偏紧及信用违约风险值得关注。