■本报记者 柳灯

　　中小企业私募债发行难，券商欲通过分级设计提振销售，但实际效果尚需观察。同时，放开私募债需谨慎，有待监管层进一步完善相关制度。

　　分级设计提振销售

　　据Wind资讯统计，6月至9月，分别有26只、9只、12只、5只私募债完成发行，总金额分别为26.83亿元、9亿元、14.4亿元、4.9亿元，平均票面利率分别为9.22%、8.96%、8.56%、8.84%，最高利率分别为13.5%、11%、10%、10%。 10月，4只私募债中，2只利率为9.5%和8%，3只总金额为4.3亿元。

　　公募基金似乎也不热情，除汇添富专户基金，仅3只基金以私募债为投资标的。私募债陷入“叫好不叫座”的尴尬，为提振销售，券商开始创新。

　　据了解，在私募债销售过程中，与基金专户、信托等产品绑定，将产品按照一定比例分拆成优先级和劣后级，优先级获得5%左右的固定收益，劣后级承担较高风险和可能高达15%的收益。

　　多家承销商表示，正计划通过结构化设计来提振私募债销售。也有基金公司表示，随着市场扩容、投资主体增加，以及基金专户投资单一券种比例限制的松绑，将深度介入这一领域。

　　目前，市场上尚未大规模推出这类分级产品，在风险分散、具体运作等方面，其也尚需进一步获得投资者、监管部门认可。

　　“分级设计对私募债销售有一定促进作用。听说有券商在这么做，基金、信托也可以做类似的产品。 ”上海某券商固定收益部研究员告诉本报记者，私募债的评级比较低，甚至没有评级，所以想进银行资金池很难。采用这种方式，能通过一些银行的审批流程，通过银行募集优先自己，把产品的规模做大。同时，也能解决一般情况下，因评级过不了关，银行不能直接购买私募债的限制。

　　实际效果或不大

　　“但是否能对销售有很大改观不太好讲，毕竟刚刚推出来，市场做的也不多，还得观察一阵子。 ”上述固定收益部研究员表示，目前私募债销售主要还是看承销商的承销能力，承销实力不够的，可以尝试分级设计。

　　“从销售的角度，分级设计细分了投资者，高风险偏好者可以获得更高的收益，稳健投资者也可以通过优先级参与，进一步拓展了目标客户的范围。 ”上海证券基金评价研究中心首席分析师代宏坤[微博]告诉本报记者，理论上会促进销售，但实际上到底有多大的促进作用，还要再具体看。

　　“理论上有一定的促进作用，但估计实际效果不会很大。 ”ChinaVenture投中集团[微博]分析师李玲告诉本报记者，5%的优先级收益率，对投资者并没有特别大的吸引力，现在很多理财产品也能达到这个收益率，私募债有违约风险，从风险收益对等看，吸引力有限；15%的劣后级收益率，肯定会在流动性、资金选择等方面有各种限制，15%能否保证也不太好说。

　　“分级产品做私募债应该有很大问题吧。私募债存在流动性问题，一个产品实际投资比例不会很大，也没有完全匹配的运作方式。 ”新浪仓石研究中心研究员李骏则告诉本报记者，券商层面，第一批做私募债的都亏钱了，在盈利情况这么差的情况下，不会在一个不盈利的业务上投很大精力。

　　“要提升销售，肯定不能靠券商单方面设计分级产品来提高，根源上还是得从中小企业入手。 ”李玲认为，考虑各种风险，低于10%的票面利率已不足以吸引投资者；票面利率加上承销、担保等费用，实际利率超出10%，对企业负担太重，优质企业可以选择其他渠道。这是一个需要权衡的问题。

　　尚待制度完善

　　截至10月底，沪、深交易所已接受私募债发行备案126笔。私募债发行放缓，面对中小企业依旧强烈的融资需求，是否该适当放开私募债审批，让更多企业发债？

　　“私募债目前发得这么多，是否放开还是应该慎重。”代宏坤告诉本报记者，因为私募债风险非常高，不需要评级、没有净值产要求、发行规模不受太多限制，比国外标准还低，完全放开的话，会造成比较坏的影响。

　　“现在发行进度逐渐放缓，审批严格可能是为了更多地保护投资者。同时，一些条件比较好的企业可能觉得10%的利率太高，不太愿意选择私募债方式。两方面的原因都有，而不是放开审批就行了。从根本上来说，还是需要监管部门从制度完善这方面入手。 ”李玲告诉本报记者，希望监管部门能够更加完善监管、评级、发债之后整个市场的偿付体系建设等制度，使风险和收益对等。