湘财证券有限责任公司 许荣聪


　　事件:央行发布9月份货币与信贷数据,9月末,M2同比增长14.8%(路透调查中值为13.7%)、M1同比增长7.3%;人民币贷款新增6,232亿元(路透调查中值为6,500亿元),人民币存款新增16,500亿元。

　　M2与M1增速反弹,预计4季度M2、M1增速有望继续底部反弹,但幅度有限。

　　9月广义货币(M2)增速14.8%,比上月末提升1.3个百分点;狭义货币(M1)增速7.3%,比上月末提上2.8个百分点。本月M2与M1增速小幅反弹,有明显的季末冲高特征。但是,增速反弹伴随着M2与M1增速差距缩小且PMI上升,预示着经济活力在恢复中。我们认为,10月份季节性因素消除增速将回落,4季度总体上M2、M1增速将有望延续底部反弹趋势,但是反弹幅度可能有限。原因在于,考虑稳增长的货币政策主旨以及通胀低位运行,4季度央行可能进一步下调存准,而流动性的释放将助推货币增速;同时,经济活力的恢复将有助于货币增速回升,但是有限的恢复力度将抑制货币增速回升幅度。

　　新增信贷低于预期,票据融资环比大降,企业新增短期贷款大增,中长贷稳定。

　　9月份,新增人民币贷款6,232亿元,环比下降11.46%,信贷规模低于市场预期;预计全年新增信贷约8.4万亿元。9月份,票据融资减少2,169亿元,环比下降3,483亿元;新增企业短期贷款3,545亿元,环比增长136.18%;新增中长期贷款2,868亿元,环比微增0.28%。新增信贷规模环比下降主要系票据融资规模大幅收缩所致;票据融资大幅下降,企业短贷大幅增长,可能是季末银行为了维持息差而压缩票据规模释放短期贷款,以及9月下旬票据利率上升企业票据融资意愿下降合力所致。

　　中长期贷款占比小幅回升,结构缓慢改善。

　　第3季度中长期贷款占比逐月回升;7月末、8月末与9月末中长期贷款占比依次为38.88%、40.63%与46.02%,贷款结构在缓慢改善。9月份,新增中长期贷款比重较上月提高5.39个百分点。预计4季度在稳增长政策下,新增中长期贷款可能将有所回升,贷款结构将继续改善;但在债券融资替代以及融资平台贷款控制等制约下,短期内结构改善的空间有限。

　　投资建议。

　　本月M2与M1增速反弹且两者差距缩小,同时制造业PMI上升,预示着经济活力在恢复中;票据规模大幅压缩,短期贷款大幅释放,新增信贷低于预期,但是中长期贷款规模整体上稳定,信贷结构继续改善。利率市场化等导致银行利差收窄压力依然持续;但是倘若4季度经济企稳,则银行资产质量下降压力将有所缓解。维持银行业增持评级,个股上,关注农业银行、南京银行与兴业银行。