中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　国内资产证券化再次起航

　　2012年央行、银监会、财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》,500亿的试点额度再次扣响了资产证券化的扳机。信贷资产证券化、资产支持票据(ABN)、企业资产证券化,国内资产证券化再次起航。今年8月,上海浦东路桥发行,南京公用,宁波城建、天津房地产信托集团先后发行资产支持票据(ABN)共计40亿元,9月,国开行发行信贷资产证券化产品12开元共计101.66亿元。未来发展前景值得期待

　　基础资产多样化:现阶段将主要以基建贷款、工商企业贷款、企业应收款为主。参照发达国家经验,随着经济进一步增长,信用卡贷款、汽车抵押贷款、住房抵押贷款、学生贷款等个人贷款以及商业银行不良贷款都将成为基础资产的重要组成部分。

　　投资群体扩大化:从国内资产证券化产品的投资者构成来看,银行仍是主要的投资者,持有85%以上的资产证券化产品,排名第二的是信用社,占比9.78%,而证券基金和证券公司占比不足3%。对比美国,根据房利美估算的2011年末美国AgencyMBS投资者构成,美国商业银行持有22.48%,美联储持有15.29%,国外投资者持有10.43%,共同基金持有10.25%,政府支持机构持有9.17%,养老保险持有6.29%,房地产信托基金持有3.24%,州政府/地方政府持有3.06%,其投资者构成更加合理。

　　风险转移实质化:“扩大试点阶段,信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支持证券的一定比例,该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%,持有期限不得低于最低档次证券的存续期限。”这意味着风险的强制自留,可以降低银行的逆向选择和道德风险,未来存在放松的可能,实现风险转移实质化。

　　定价方式完备化:目前对资产支持证券发行票面利率的确定更多是参照银行间市场发行的短融中票收益率,然后适度上浮以补偿流动性不足,而对资产支持证券中早偿风险考虑不足。

　　资产证券化利差影响猜想

　　试点阶段,供给有限,对债市冲击不大。推开之后,只要贷款利率与同级别债券之间的利差足够大,贷款银行就有动力将贷款证券化,获取其中的利差收益、中间服务收益,同时将贷款转让获得的收入用于发放新的贷款,提高资产周转率。由于资产支持证券收益率高于同类债券的收益率,资产支持证券供给的增加势必降低债券的需求,从而推高债券的收益率。这一过程的进行将使得银行贷款利率下降,而同级别债券收益率上升,从而使得两者利差收窄,推动利率市场化。