中国银河证券股份有限公司 孙建波


　　单周净投放创新高。“十一”前最后一周央行公开市场净投放资金3650亿元,净投放规模创单周历史新高。不过由于央行目前主要采用一个月以内的短期工具调节流动性,节前投放的货币将很快在节后到期,目前统计10月份的到期货币已经超过6000亿。鉴于央行已经在近期开展了28天及91天正回购的询价,预计节后央行很可能开始使用正回购这一操作工具回笼货币。

　　9月下半月银行间市场回购利率表现为冲高回落,这主要是两方面原因造成的,一是由于长假因素导致资金的实际使用期限超过了名义期限所致,二是由于节前各银行要预留充足的流动性以备企业和居民更多的资金需求。而随着假期的临近,节前最后几天回购利率连续回落,资金紧张局面大幅缓解,基本恢复到平日水平。

　　9月下半月债券市场出现了小幅反弹,此前持续了两个月的债市调整行情暂时告一段落。不过总体来看反弹幅度并不大,表现为收益率下行幅度有限。国债方面,剩余期限为2-5年的国债收益率下行幅度相对较大,均超过了10bp,而更长期限和更短期限的国债收益率下行幅度较小,甚至表现为小幅上行。与国债相比,政策性金融债和3A 级企业债的收益率则基本稳定,不同期限品种的收益率涨跌各异。

　　宏观面无大改观,资金面有小挑战。9月份制造业PMI 为49.8%, 是2012年5月以来连续4个月回落后的首次回升。但9月份的非制造业PMI 为53.7%,比上月回落2.6个百分点。可以说当前的宏观数据仍然没有提供经济有实质性改观的证据,经济数据之间往往是互有涨跌,这也就决定了债市短期难以打破震荡格局。不过节后资金面可能会遇到两方面挑战:一是节后到期资金规模较大。二是IPO 审核将在节后恢复。建议关注资金面对债市带来冲击以及十八大前后的政策动向。