中信建投证券有限责任公司 黄文涛，施同亮,杨晓磊


　　美国利率市场化源于经济危机的推动。70年代石油危机后美国陷入了严重的滞胀状态,Q条例下金融脱媒严重以致货币政策失灵。美国利率市场化改革起步于1970年,持续了16年。其具体影响包括:银行存款和贷款增速下降;中小型银行经营出现问题,破产银行数大幅增加;银行面对的利率风险增加。

　　日本利率市场化源于国债发行的改革。1973年经济危机过后,日本经济出现负增长,日本政府为刺激经济而增加财政支出,并成为社会资金最主要的需求者,扩大国债规模成为日本政府最便利的选择。国债发行规模扩大的直接后果便是金融市场的交易品种和规模得到了扩展。

　　韩国利率市场化是政府主导的渐进式改革,从1980年开始,1989年被迫重回管制:韩国经济运行发生了质的变化,劳资纠纷增加,出口停滞,国际收支恶化,经济增长速度放慢,通货膨胀加剧。由此带来金融上的连锁反应是市场利率水平的大幅攀升。韩国改革过激,而所处环境苏联解体、东欧剧变、全球通胀、美元贬值、韩元加速升值。

　　智利利率市场化改革过激导致失败,军政府上台后、进口替代和金融管制放松、内向型向外向型经济转变、高通(微博)胀等。商业银行自己决定其存贷款利率;大幅度降低法定准备金率。过快的市场化变革使资产组合日益恶化,而且为以后银行危机的爆发埋下了祸根。信贷急剧扩张,实际汇率的高估程度十分严重,造成对比索的投机活动较为猖獗。利率市场化的国际经验和中国准备:经济下行期是利改的重要时间窗口,利率市场化都是从长到短,从定到活改革;利率市场化激进式改革存在金融风险。中国经济下行促进银行让利,金融脱媒倒逼制度变革,贷款利用效率有待提高。利率市场化的限制:行政干预增加了改革壁垒,中国风险非市场化,银行业垄断严重,平台债务泡沫限制。

　　利率市场化的影响,对经济和金融:资金脱媒改善,金融风险缓释,社会融资成本提高,利益格局变迁,信用体系重建,中国利率市场化是利益再分配的过程。对银行体系:经营风险加大,风险偏好上升,资产质量下降,息差和利润下降趋势,定存占比提高,存贷比例提高,经营模式分化,非息占比提高。对债券市场:一级市场上,贷款利率上升,推高一级市场发行利率。贷款利率提高,债券供给加大。存款利率推高利率品种发行利率,贷款利率推高信用品种发行利率。二级市场上,银行成本上升,要求更高的债券收益率;银行存贷比上升,配置需求减少;风险偏好上升,中低评级信用债需求增加。