中国中投证券有限责任公司 何欣


　　宏观经济低位企稳,反弹乏力。从三季度的宏观经济走势来看,工业产出在7-8月份的增速呈现低位企稳、但反弹乏力的格局。我们所编制的货币条件指数显示,目前周期性的货币政策总体绝对偏紧,即便是四季度会出现一定的政策放松,但放松的力度和幅度都不足以刺激宏观经济出现大幅反弹;我们预计中国经济增长要到2013年下半年才有可能回到趋势水平之上,而这必须伴有降准、降息以及汇率贬值等政策措施出台。

　　外围政策放松难有外溢效应:尽管海外主要央行——欧洲央行、美联储和日本央行——陆续推出了各自版本的量化宽松政策,但是我们对发达经济体能否在短时间内迅速恢复增长持怀疑态度,再加上中国货币当局偏紧的货币政策可能会在一定程度上抵消来自海外的政策放松,我们认为发达经济体央行的投钱运动不会对中国经济产生明显的外溢效应。

　　预计CPI在2-2.5%波动,通缩压力将体现在中上游——基于政策放松力度不足和海外经济复苏乏力的判断,中国经济在未来6个月的时间内不会出现明显的通货膨胀。但是,始于2012年中的国际粮食价格持续大幅上行可能会对中国粮价产生一定的上行动力,再加上经济中结构性的因素发挥作用,将抑制CPI出现通缩,我们预计未来6个月CPI将保持在2~2.5%的水平,经济的通缩压力主要体现在工业品采购和出厂价格上。

　　平淡如水,久期风险降低——根据我们的估值模型显示,经过三季度的调整,利率市场已经具备一定的抗风险能力。初步预计四季度10年期国债的波动区间在〔3.3,3.7〕%之间,目前的收益率基本位于公允估值水平;一年期央票收益率已经与一年定存利率保持一致,我们预计四季度央行仍有降息和降准的可能,故而一年期央票收益率仍有下行空间。预计四季度国债收益率曲线将呈现陡峭变化。我们的债券组合久期建议从三季度的3拉长到四季度的4,以哑铃型组合为最佳。