中国银河证券股份有限公司 孙建波


　　2004年以来债券市场经历了两轮由牛转熊的行情,行情转折的起点分别发生在05年底和08年底。回顾以往两轮债市由牛转熊的过程,我们注意到在宏观经济环境、货币政策预期及其债券估值方面, 债市走熊都具备一定共性特征,即经济趋势向好、货币政策有紧缩(或偏紧)趋势、长期收益率大幅偏离均值。

　　上周后期发改委集中公布了60个基础设施项目的批复,粗略统计总投资规模超过1万亿元。我们认为配套资金的落实情况,或者说其他配套政策的跟进情况将对债市行情的发展起到至关重要的作用。因为只有资金得到落实,项目开工运营,才能通过产业链的传递,最终刺激经济形成向好趋势。结合08年的经验,我们认为相关配套政策可能包括信贷规模的增加,以及债券发行的加大。

　　就短期来看,经济数据还不支持市场对宏观面做出乐观预期。8月份规模以上工业增加值是2009年5月以来的最低增幅。8月份官方PMI 则创9个月低点。这些数据表明国内经济尚未触底。

　　估值角度看,当前10年期国债收益率为3.4%,较历史均值3.6% 不过只有20bp 差距,已经一定程度上涵盖了通胀预期;中短期收益率水平体现了“双紧”货币环境,未来还有一定放松的空间。因此当前债券市场尚不具备由牛转熊的条件。