中国银河证券股份有限公司 孙建波，秦晓斌，王维诚


　　10年国债收益率上升13bp, 7天回购利率下降4bp。综合认为中长期利率继续小幅上行,短期资金价格在3%-4%震荡。

　　8月新增贷款7309亿,同比、环比上升30.33%、28.33%,为五年来8月当月新增贷款最高。新增企业中长期贷款仅1203亿元,占比依然不高。此前发改委密集基建项目,且超过60%的资金来源于银行贷款,接下来将密切关注企业中长期贷款变化。通胀可能重新进入上升通道,政策更加慎重。农业部数据显示近期农产品、菜篮子价格快速回落;生猪、猪肉价格低位反弹,仔猪价格再次下降;WTI、布伦特原油高位徘徊后重新上升。央行强调“当前物价对需求扩张仍比较敏感,扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强”,货币政策调整将更为慎重。6月以来人民币贬值预期持续处于高位,短期热钱净流出中国势头明显,新增外汇占款预计继续维持低位。两次降准释放的流动性与外汇占款下降规模难以匹配。但9月财政存款季节性下降,将对冲部分降准的必要性。

　　央行9月11日进行450(320)亿7(14)天逆回购,利率3.35(3.45)%;9月13日进行350(200)亿7(28)天逆回购,利率3.35(3.6)%。在大致了解市场需求后,央行上周终于时隔10年重启28天逆回购,向市场传递出增强银行间市场短期资金稳定性的信号。9月13日的28天逆回购到期日为10月11日,恰好覆盖长假,增加跨节跨月流动性。14天逆回购利率再次下行后,目前7天、14天逆回购利率差仅10bp。央行正在释放资金价格下行的信号,同时通过对不同期限逆回购利率的调整鼓励、引导银行持有期限相对较长的资金。

　　6月底以来央行频繁使用逆回购,各个期限的操作日渐灵活、到位,逐步取代“降准+正回购”的方式。但这究竟是短期灵活管理的需要还是流动性管理工具的替代,还需要进一步观察。9、10月公开市场到期资金依然很少,逆回购仅能调节资金分布,无法注入流动性,降准的可能性还是存在的。