广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　下半年信用债融资压力上升。假定股票融资占比在2%(今年平均水平),全年社会融资总额在15万亿(1~8月份为10万亿),那么按照直接融资15%来计算,全年企业债券融资为1.95万亿,剩余月份融资额将超过6000亿。考虑到信用债融资从7~8月份开始放量,按照上述的测算,下半年平均月度融资额接近1900亿,比上半年的平均水平高出约36%。

　　未来三年来看,由于经济增长中枢的下降可能导致股票融资量低于平均水平,假定社会融资总量保持在14~15万亿的水平,以“非金融企业直接融资占社会融资规模比重”的考核以区间的年度平均值为标准,以11年14.1%的水平进行线性外推,则到2015年直接融资年度占比需要达到接近16%的水平,年度信用债新增量需要保持在2万亿左右的水平,月度新增水平相比2009~2012年平均水平上升1倍左右。

　　显然,扩容的压力将持续存在,而且从需求层面来看,非银行金融机构购买新增信用债占比不到一半,意味着大部分的信用债新增供给仍然需要商业银行需求来吸收。如果银行未来的投资理念难以发生明显转变,供给冲击可能导致信用利差水平居高不下。