国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　70年代至80年代初,美国经历了两次石油危机和严重滞涨,期间经济衰退制约了股市的表现,而通胀高企使得货币基金迅速兴起,加速了存款流失,反过来又倒逼利率市场化改革。

　　美国利率市场化的核心在于存款利率的市场化,并采取了渐进式的方式,70年代主要放开了大额存单利率;80年代则通过立法加速进程,1986年4月,美国利率市场化完成。

　　从美国市场化前后的实际利率看,利率市场化完成之前,美国的实际利率长期明显低于GDP增速,但在利率市场化完成之后,实际利率与GDP增速基本趋近。

　　从银行的存贷利差来看,尽管在利率市场化期间波动剧烈,但存贷利差利率市场化之后较之前明显上升,并保持稳定。

　　从货币市场利率看,利率市场化前货币市场利率常常高于存款利率,但在利率市场化完成之后,货币市场利率与存款利率逐步趋近,货币市场利率甚至常常低于存款利率。

　　国债和企业债利率等率先实现市场化的债券利率在利率市场化前低于存款利率,其原因可能在于该时期美国的通胀与衰退相伴,使得债券资产相对存款更具流动性和避险价值;利率市场化完成之后,债券利率和存贷款利率基本趋近。

　　从利率曲线斜率看,美国自60年代以来的国债利率曲线斜率不断陡峭,其原因在于70年代之前的大加息周期长端利率上升较快;而70年代之后的大降息周期短端利率下降较快;可能解释在于利率市场化一方面促进了短期资金管理工具大发展,使得短端利率更为灵活,另一方面促进了市场主体对未来经济和通胀预期的稳定,使得长端利率更为稳定。

　　即使在70年代直接融资市场已经高度发达的美国,在完成利率市场化之后,直接融资还是得到了极大的发展,相应的,美国居民的投资也相应的越来越多的从存款转向金融市场。

　　而利率市场化也导致货币总量指标逐步失效,使得美联储在90年代中期重新转向了对联邦基金利率等价格工具进行调控,而中小银行倒闭潮对存款保险制度提出了新要求。