东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债随正股上涨,转债平均隐含波动率小幅上升一个百分点至17%。绝大多数转债估值水平与上周持平或有所上升,三只大盘转债均有所提升,其中上周跌幅较大的工行转债已经恢复到上周前的水平。

　　发债公司屡屡主动下修转股价有助于推升转债整体估值水平,部分品种具备博弈股指反弹的价值。在估值安全边际已经较高、股指连续震荡上行、债市开始调整的背景下,投资者对转债的投资热情有所提升。此外,周末重工转债在无回售压力的情况下主动下修转股价,结合此前巨轮的行为看,公司推动转债转股的意图明显,这也将推动这些转债乃至转债整体的估值水平。考虑到我们认为经济在三季度探底的可能性较大,随后可能出现小幅回升,有望带动股指出现阶段性反弹的机会,部分股性较强、正股弹性大的转债可能从中受益。但预计反弹空间有限,如果转债价格出现快速上涨,则可适当获利了结。

　　可逢低重点关注重工、石化、国电、巨轮、恒丰等转债的投资机会。重工转债周末主动下修转股价,公司促转股意愿之明显表达的淋漓尽致,我们认为今年重工的业绩仍有望有良好表现,且下半年可能有航母等事件推动,重工转债具备较明显的配置价值。石化转债前期表现不佳,三季度在油价企稳的大背景下,行业景气有望触底反弹,公司炼油、勘探及化工板块业绩均有望逐步恢复,可低位增持。国电前期表现持续较好,近期溢价率稍高,另外考虑到煤炭需求的季节性回升对价格有所支撑,近三周煤价已经低位企稳,且投资者前期在电力板块获利较多,国电转债短期可能承压,煤价的调整、财务成本的下降以及发电利用小时的提升仍然有助于国电的中期价值体现,我们仍看好国电中期走势。近期在银行中报业绩增速较快等因素引领下,银行股价企稳反弹,考虑到降息及利率市场化对银行股业绩产生长期负面影响,且三季度后可能将开始体现的较为明显,预计工行、中行的反弹幅度可能有限。小盘转债中继续看好巨轮及恒丰的表现,不过近期巨轮及恒丰转债价格上涨过快,转股进度未必比投资者预想的更快,过度追高亦不可取。

　　重工转债主动下修转股价。重工转债仅发行两月有余、尚未进入转股期就主动下修转股价,开历史先河,促转股意愿明显。一步修正到位的可能性较大,修正后重工转债股性大增,考虑到公司促转股意愿较强,预计转债向下空间有限,向上空间则取决于股指及正股的表现,重工未来业绩可能受制于造船行业景气度下滑,不过公司仍存在海工等新兴产业领域的看点,112元以下可考虑参与博弈。

　　风险提示:供给压力、正股调整、转债溢价率偏高