招商证券(微博)股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　7月份转债指数下跌,但表现好于正股;个券表现分化、巨轮创新高,工行大幅下跌。本月沪深300指数下跌22.2%,上证国债指数上涨4.31%,上证企债指数上涨7%,转债标的股票指数下跌26.8%,转债标的股票表现弱于股票市场整体表现,可转债指数下跌8.09%,表现弱于企业债,但优于正股。巨轮超预期修正转股价,正股下跌3.9%,转债上涨6.48%;工行正股与转债本月均下跌5.06%,跌幅居前。

　　纯债价值普涨,纯债溢价率下降;转债跌幅小于正股,转股溢价率指数上升。受大部分个券纯债价值上升和转债价格下跌两方面原因的驱动本月纯债溢价率均值从15.18%下降至13.93%。本月转股溢价率指数从23.89上升至29.12,转股溢价率的上升是转股价值下跌幅度大于转债价格跌幅的反映。

　　市场述评:1、新钢、中鼎本月均重新开始计算回售条款触发交易日,收盘价低于回售触发价幅度较小,通过间歇性的股价高于回售价可使得回售压力缓解。2、7月25日民生银行、南山铝业可转债获得证监会审核通过,市场扩容在即。3、巨轮转2转股价下修至5.47元,新增摊薄幅度4.97%。

　　正股观点追踪:国投电力部分水电机组来水偏枯,有部分火电机组安排检修,上半年发电量下降;国电电力上半年发电量上升,七月份完成新一轮债务融资,有利于改善公司的债务结构,降低财务费用,提升经营效益。

　　随着宏观经济逐步筑底,后期电量有望回升,主要电力公司全年电量增速有望好于上半年水平。招商电力小组维持国投、国电强烈推荐评级。

　　8月份我们仍然维持对整体转债市场投资收益偏谨慎的看法。目前在经济是否见底这一问题上仍存较大的不确定性。如果下半年中国经济表现差于预期,欧债危机再次恶化,那么股市仍将面临下行风险。面对不确定性,市场的犹豫心态仍将持续,所以大概率预计8月份正股市场仍将处于窄幅震荡。但有也有一种可能是,三季度中国的财政和货币政策集中发力,而同时美国经济好于预期,则也不排除短期内投资者的风险偏好短期内会有所抬头。优选可以质押的偏债性转债作为配置型品种,同时在风险偏好有所抬头的情况下可以适当关注偏股性品种,比如巨轮、恒丰和国电转债。

　　由于目前并不能看到趋势性上涨的机会,所以并不建议关注混合型转债。

　　对于偏债性品种的上涨机会主要来自于修正条款的博弈,中鼎和新钢转债在不修正的情况下,面临回售的可能性较大,但触发回售条款的过程可能会比较曲折。