中国国际金融有限公司 徐小庆


　　点心债长期限品种增多,高收益率优势凸显今年以来点心债发行提速,1-7月总发行额比去年同期上升65%,发行支数上升91%。从发行人结构看,今年前7月在港发行的人民币金融债规模明显提高,国债也有所增加,而企业债券大幅减少。点心债发行主体的变化意味着随着人民币升值预期下降,投资者的关注点已转向企业的信用资质,信息不对称使得企业发行点心债的成本提高。从发行期限看,点心债10年及其以上的品种增多,长期债券受追捧说明升值预期不再是唯一的投资目的,在全球长期主权债券收益率普遍创历史新低的情况下,投资者更看重人民币债券的高收益率优势。

　　重汽 2年期点心债高于国内中票中国重汽(香港)有限公司(“重汽香港”)近期发行了18亿元2年期点心债。发行人是重汽集团的核心上市子公司,11年以来盈利开始下滑,经营现金流状况较弱,不过债务负担绝对水平并不高,短期偿债压力不大,下半年受基建投资回升的带动,盈利状况有望改善。

　　重汽点心债的票面利率实际上略高于国内发行中票的融资成本,发行点心债很可能是由于国内发债额度已满。与二级市场其余个券比较来看,本期重汽债定价基本合理,相对价值好于首钢债,建议配置。

　　房地产高收益债相对价值下降今年以来点心债高收益品种中,房地产行业的表现明显好于非房地产行业,收益率已经降至年内最低水平。考虑到下半年房地产行业调整政策将再度趋严,我们建议投资者降低房地产债的仓位。