董云峰

　　交易商协会秘书长时文朝强调，坚持市场化的原则，不过度干预

　　近年来，中国信用债券市场迅速崛起，规模跃居全球第三。2012年以来，在多个监管部门的共同推进下，信用债市场掀起扩容大潮；与此同时，随着信用风险的一步步积聚，将对投资者的风险意识与管理水平形成挑战。

　　在此背景下，中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)日前公开警示市场信用风险，并强调将坚持市场化原则，由市场成员自担风险，交易商协会不会过度干预。

　　无独有偶。中国证监会债券领导小组办公室负责人霍达近期表示，市场必须正视中小企业私募债未来发生违约的必然性，而券商必须切实采取多方面措施防控风险，做好投资者适当性管理。

　　信用风险不可避免

　　《第一财经日报(微博)》记者获悉，本月初，交易商协会在京举办“银行间市场投资人风险防范与管理培训班(第一期)”，在培训班开班式上，交易商协会秘书长时文朝表示：“市场发展到今天这个规模和阶段，要想保证市场继续健康发展，必须要加强银行间市场投资人队伍风险意识教育，提高风险管理水平。”

　　时文朝指出，市场经济本质上是信用经济，存在信用风险是市场经济发展的客观规律，发行主体的信用风险水平是信用债券价值波动的核心因素，这是信用债券的本质特征。

　　据介绍，在成熟的债券市场，发行人发生违约并不鲜见。2011年底中国公司信用债券市场世界排名第三，仅次于美国和日本。在2007～2011五年间，根据标准普尔的统计，美国发生400起违约，日本发生8起违约，而中国债券市场发展至今尚未发生一起违约。

　　为何中国债券市场至今无违约？在时文朝看来，原因如下：一是在债券市场发展初期，主要是信用等级高的大企业有机会通过债券市场融资，信用风险并不明显；二是监管较严，准入门槛较高；三是投资人风险偏好低；四是经济形势整体较好；五是货币政策较为宽松，市场流动性相对充足。

　　然而，随着市场的发展，会有越来越多的企业有机会进入债券市场融资，信用等级中枢逐渐下移。时文朝说，随着更多低评级的企业进入市场，信用风险问题也会越来越明显，这是一个市场发展到一定阶段的必然结果。

　　据时文朝透露，目前来看，不排除随着宏观经济的波动、市场规模的扩大、发行人日趋多样化、信用等级中枢下移等因素的影响，个别企业有可能违约，引发个体风险，这在市场发展进程中是不可避免的。

　　他表示，信用风险事件甚至违约事件的出现，短期可能会对市场参与者造成一定影响，但从长远来讲对建立市场化的定价估值体系，完善市场风险分散分担机制，充实评级违约率数据库均有积极意义，有利于市场长远健康发展。

　　不会过度干预

　　长期以来，我国债务资本市场从未发生过违约事件，导致部分投资者仍存在“市场无风险”、“风险有兜底”的认识误区，忽视风险识别和防范能力的建设。

　　对此，时文朝指出，近段时间一些风险事件向市场发出了风险警示信号，投资者应树立正确的投资理念，理性看待信用风险的客观存在，提高风险管理及市场运作能力。

　　时文朝表示，对于市场上出现的个别风险暴露应该加以高度关注，如果重视程度不够、应对不及时、处理不得当的话，仍有可能对市场形成局部冲击。

　　目前，银行间债券市场发行债务融资工具实行注册制。与审核制或核准制不同的是，在注册制下，交易商协会不对企业的风险做实质性判断，而是看企业信息披露是否完备，投资人应根据披露的信息对企业的风险作出独立判断，并自行承担风险。

　　基于此，时文朝表示：“在投资者自担风险的前提下，交易商协会作为自律组织，没有权利也没有义务向任何其他主体施压，以确保融资工具按时还本付息。”

　　“协会秉持正确的风险防范与管理理念，坚持市场化的原则，恪守自律组织的职责与本分，既不过度干预，也不置身事外。”时文朝强调。

　　时文朝并称，信用风险一旦暴露，交易商协会将切实督导发行人及中介机构各司其职，积极稳妥地履行好信息披露、召开持有人会议、跟踪评级等职责，并推动相关各方按照市场化的原则积极谋求债务重组、提前偿付等风险处置措施。

　　据央行统计，2012年上半年，债券市场累计发行人民币债券3.53万亿元，其中公司信用类债券发行量1.4万亿元，占比39.7%。截至今年6月末，我国债券市场债券托管总额达23 万亿元，其中公司信用类债券托管总额5.8万亿元，占比25.2%。

　　需要指出的是，在我国信用债市场，通过交易商协会注册发行的短融、中票等债务融资工具已经占据主导地位。今年上半年，债务融资工具发行量占信用债发行量的70.4%，存量占比达到57.1%。