国金证券股份有限公司 汪先珍


　　基本结论 商业银行配置回购业务主要是出于储备短期流动性和消耗剩余流动性的考虑。配置行为相对被动,其机会成本是超额准备金利率。

　　商业银行的短期流动性安排与剩余流动性总量决定了回购业务的潜在资金供给,是影响回购利率水平的重要因素。

　　由于回购市场寡头卖方特征比较明显,利率价格能够按照资金供给者的意愿在一定程度上反映其资金成本的变化。

　　近年来,在存款增长相对乏力的背景下,资本市场、同业市场以及理财市场在商业银行负债业务的持续扩张中起到非常关键的作用。尤其是这两年,资金类负债的规模迅速扩大。单纯考虑存款这一负债来源,计算出来的资金成本是相对低估的,难以准确定位回购利率的局部低点;同时也是滞后的,不能及时反馈市场环境的变化。

　　我们用 3个月shibor 衡量资金类负债的成本,选用资金来源的新发生额作为权数,对两类资金来源(存款和资金类负债)的成本进行加权,得到新资金成本:同步性更强,能够更好地帮助我们找到7天回购利率的局部低点。

　　目前,7天回购与新资金成本的利差在100bps 附近。考虑到今年稳健偏宽松的货币环境,回购利率存在下行空间。我们认为,为了对冲外汇占款增长乏力,降准还是趋势,只是具体时点问题。7天回购利率有望重新回到3附近。