中国中投证券有限责任公司 何欣


　　投资要点:

　　本周企业债发行不多,共发行6支共65亿元企业债,除高等级发行人12北汽债外都是城投债;其中12扬城控债资质最好,12丽江债次之,12西永微电债、12丽江债、12伊城投债资质较弱。公司债发行2支共16亿元,资质都比较一般。

　　12北汽债国资背景,实力比较雄厚,在行业内具备比较强的竞争地位。公司并表业务盈利能力不强,盈利比较依赖投资收益;盈利变现能力偏弱,自由现金流存在缺口,未来资金压力仍在加大。但是公司未来发展存在在地方支持下加速的可能性。综合考虑,我们评分为4-。

　　12西永微电债发行人主要承担重庆市西永微电子产业园区开发建设等工作,自身资产规模不小但是变现能力不强,且由于成本资本化毛利率存在高估。公司自身产生现金流情况较差,自由现金流缺口依赖外部融资维持,短期偿债压力较大,且2012-2013年可能持续面临到期债务压力。我们评分为1。

　　12扬城控债发行人是扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司发行人是扬州市主要的基础设施投资和建设主体,其所在区域经济发展水平较好,公司毛利尚可但是费用率较高,导致营业利润偏低,净利润主要来自补贴收入。公司经营现金流情况较好,但是投资规模亦不小,自由现金流近两年仅能维持紧平衡。评分为2。

　　12盾安债发行人主营业务为制冷设备及配件、核电暖通系统、多晶硅生产等。其中制冷设备及配件是公司的核心业务,公司在国内具备龙头地位,营业收入增长有一定放缓但是毛利率相对稳定;公司在积极向核电暖通系统、再生能源项目等开拓新的增长点,多晶硅项目目前处于停产状态。由于公司规模扩张较快,投资压力较大,存在一定资金压力。综合评分为3-。