国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　经济方面,我们跟踪的23个主要城市7月日均成交面积和为63.7万平米、同比增速仍在55%附近,三四线城市销量也维持高位;尽管今年下游向上游传导较慢,但其复苏终将拉动经济企稳,预计3季度企业收入增速将筑底、净利率有所改善,因此工业企业利润增速将在3季度企稳、4季度回升。

　　物价方面,高频数据显示7月底食品价格有所企稳回升,农业部食品指数升幅尤为明显;但生资价格则继续下跌,大宗商品中钢材价格跌幅较大。预计7月CPI为1.7%,PPI为-2.9%,近期食品价格回升有季节性因素影响,而通胀压力依然较小。

　　上周央行公开市场结束连续净回笼、实现资金净投放操作,资金面从而显现趋缓迹象,各期银行间资金利率在高位盘整后均有回落。在逆回购滚动发行成为常态工具后,央行再度降准的预期则迟迟没有兑现,我们认为:首先,宽松预期落空表明前期资金利率波动或仍在管理层容忍范围之内,政策加码或有待时日;其次,本周逆回购到期回笼资金量在1450亿元、而资金利率也有所回落,因此央行或也如法炮制以逆回购作对冲操作,但展望下半年公开市场周度到期资金量仅在百亿规模,长期资金投放不足仍亟待解决。

　　上周利率产品收益率曲线走势各异,短端利率纷纷上行、长端利率整体维稳。其中3年期国债升幅显著,从而带动短端曲线进一步趋陡,而相应3年期税收利差则显著收窄。同期浮息债表现仍不及固息债,扯平利率持续下降,其中1年期定存浮息债隐含的降息预期依旧强烈。

　　上周资金利率在周中居高不下,市场降准预期也未兑现,均对短端利率上行构成直接推动作用,同时随着汇丰PMI好于预期,一级市场新债利率走高也带动了二级市场收益率攀升。不过,随着资金利率有所回落,预计短端利率上行压力也将有所缓解,而短期内经济或仍探底企稳、通胀整体压力也不大,因此预计利率债整体或将维稳,其中10年期国债也仍将维稳在3.3%附近。