安信证券股份有限公司 万玮


　　本周转债市场在正股小幅下跌的背景下走势强于正股,全周可转债指数下跌0.32%,19只有交易的转债9涨10跌,转债简单平均跌幅0.21%,强于对应正股简单平均跌幅2.00%,成交量较前一周有所上升。

　　我们在7月月报中提到,转债市场债底价值继续提升的空间有限,而估值修复接近尾声,我们猜测未来推动转债价格的因素将不再是估值和债底,市场的关注点将转向一级市场、权益市场的波动并可能伴随个别条款博弈。

　　如果说在估值推动的行情下我们的策略是抓住债性和股性两端的话,在估值转为利空因素而股市力量转为主要因素的背景下,我们认为市场应该更为关注偏股型和平衡型转债,对于平衡型转债,由于流动性欠佳,波段操作的可行性略差,还是以配臵为主,可能的配臵时点在于一级市场大规模发行以及正股大幅下跌带来转债价格的下降;对于偏股型转债,仍然可以进行波段操作,整体上,我们认为,市场趋势性机会少有,波段操作仍然是获得超额收益的主要手段。

　　落实到转债个券,在正股市场没有大趋势的前提下,很难带动偏债型转债价格的上升,但偏股型转债可能存在基于股市震荡带来的交易型机会;配臵型的机会仍然在于中长期业绩保障性较强,长期增长的国投转债和川投转债,正股弹性较好的中鼎转债和巨轮转债上。同时可以关注新钢转债、中鼎转债和博汇转债都存在条款博弈的可能性。

　　新钢转债正股股价再一次低于转债回售触发价,付息之后公司将重新面临回售压力,按照目前104.83元的转债价格,公司接受回售收益率年化为13.8%,如果公司股价上涨或者修正避免回售,则到期收益率为4.0%到6.6%之间,即新钢转债最低收益率为4%,不失为债券的良好替代品。

　　博汇转债将于9月23日进入回售期,如果股价持续低迷,最快将于11月5日触发回售条款,回售价格为103元,按照目前的转债价格101.90元,回售收益率为接近9%,按照目前博汇纸业正股二级市场价格4.97元,公司修正至6.5元之下,才能带来转债价格的提升。

　　中鼎转债正股股价连续13日低于回售触发价,如果公司股价没有起色,最早将于8月8日满足回售条款,推测如果公司有意愿修正,则最晚需在7月24日发布董事会修正预案。对于中鼎转债,最好情况是继续修正转股价,但是考虑到目前股价较为稳定,且与回售触发价差距不大,我们倾向于股价抬升摆脱回售的可能性,博弈正股可能比博弈转债更有收益。