国金证券股份有限公司 汪先珍


　　基本结论

　　贷款、债券投资以及资金业务占了其他存款性公司资产的75%左右,其中贷款占了一半左右,其次是资金业务(15%),债券投资占了13%左右。

　　从趋势上看,资金业务的占比由8%逐渐升至15%。

　　贷款具有核心地位:存贷业务被法定赋予了较高的利差;可以带来较多的客户资源与中间业务;能创造存款。票据融资是基于市场利率的贷款业务。在市场利率下行、信贷额度较为宽松的情况下,票据融资业务活跃。

　　其他存款性公司“自身规模和盈利持续高增长的需求”以及“经济实体高融资需求的延续”是2010-2011两年来年资金业务高速扩张的根本原因。

　　受授信额度以及被动投资央票等因素影响,其他存款性公司债券投资以利率产品为主。债券投资的融资来源是剩余存款,较低的资金成本使得投资利率产品仍有较高收益。受资金业务和理财影响,其他存款性公司债券投资增速明显放缓。

　　下半年资产配置前瞻:

　　8万亿贷款仍可期,票据或可能被压缩;

　　创新驱动,资金业务依然是盈利利器;

　　剩余存款增长乏力,难解利率供给压力。

　　据估算,全年银行间债券净供给(含央票)较去年增加近万亿,且基本都是利率产品,而剩余存款增量仅比去年增加4500-9000亿,利率产品的相对供给压力较大。

　　关于6月份的资金紧张,除了年中时点因素外,利率产品供给也起到了推波助澜的作用。其他存款性公司,尤其是国有大型银行,需要拿出额外资金用于消耗高达2800亿的利率产品净供给。“存款表内化”对全月大部分时间的头寸没有明显贡献