国金证券股份有限公司 杨舒，张剑辉


　　看行业:市场两起两落,私募略输指数 2012上半年A 股走势曲折,截至6月29日沪深300累计涨4.94%,中证500涨6.25%,中小板指涨4.23%,创业板指微跌0.39%,大中盘风格走强。统计范围内786只非结构化私募上半年涨1.53%,正收益占比53%。

　　从收益分布角度,上半年私募收益集中在-5%~5%,与指数涨跌基本相当,取得正回报的超过半数。部分私募业绩大幅超越市场,“冠军”涨幅近45%。而业绩分化愈加严重,首尾差距达73%。今年震荡反复的市场令不少人踏错节拍、看错行业,也凸显出管理人投资能力和风控能力的差距。

　　从整体操作特征角度,阳光私募今年心态“纠结”:仓位方面有数次大幅调整,反映出私募在反复震荡行情中既怕错失反弹又不得不顾忌清盘风险。不过整体仓位变化基本与市场涨跌相符,显出私募操作灵活的优势。

　　选股风格方面,私募对于蓝筹股颇为踌躇。随着大盘股在2~4月走强,不少私募表示计划将资金转向低估值蓝筹股。然而从结果来看多数私募依然不改中小盘风格。今年领先私募则多是增持了地产、券商及资源类蓝筹。

　　看个体:积极型私募反转,需要注意风险 上半年排名前列者多属于高风险高收益的积极型风格,在去年折损相对更重,至今年把握住机会成功“反转”。其中塔晶和德源安最引人瞩目,旗下有多只产品涨幅跃居前列。但积极型私募若不控制下行风险,未来走势仍旧令人担忧,也违背了追求绝对收益的定位。另一类领跑者则属于中长期绩优私募,例如泽熙、鼎锋、重阳、淡水泉、源乐晟、鼎诺等。

　　看发展:行业慢速扩张,新品日趋多元 上半年传统股票型私募基金共计发行80只(采取国金严格统计口径计算),比去年同期(222只)有明显下滑。有过往业绩支撑、具备渠道优势的老牌私募在市场低迷时发行相对顺利。今年阳光私募行业发展的一大亮点是新产品投资日趋多元化,专门投资债券的私募成了行业“新贵”。

　　上半年债券型私募共计22只,平均收益4.30%,相比同期传统型股票私募小幅领先;对冲型私募共4只,上半年平均小幅下跌0.70%。

　　看后市:下半年态度谨慎,减仓待确认底部 根据国金私募调查显示,私募整体上对于未来短期持谨慎态度。部分私募认为沪指跌破前期低点2132是大概率事件,目前逐步降低仓位至三成,等待市场确认底部。对下半年经济形势普遍比较悲观。乐观私募则认为,下行的深度决定下轮反弹的高度,目前市场下跌空间已有限,部分股票开始创新高。一些低仓私募已着手在市场调整中寻找超跌成长股的买入机会。

　　2012下半年阳光私募基金投资策略 国金认为市场下半年有望迎来一轮先抑后扬的行情。在构建私募组合时,建议投资者前期仍以稳健风格为核心,将整个组合的总体风险水平定位在中等风险。待实现短期筑底、风险逐渐释放以后,择机提高组合风险水平,增强投资积极性和主动性。