湘财证券有限责任公司 张银旗


　　中国人民银行决定,自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。且同日起,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

　　降息的原因可能在于二季度GDP不达预期,且通胀加速回落。本次降息特点体现在:1、活期存款利率下调了5个bp,其余各期限存款利率的下调幅度在25-40bp,贷款利率下调幅度为25-31bp。存贷差来看,中长期存贷差扩大,短期存贷差减小,显示降息对银行投放中长期贷款有一定激励作用。2、央行再次下调了贷款浮动区间,表露出央行刺激信贷回暖并改善信贷结构的意图。未来还有继续降息的空间。首先,CPI三季度维持在2.1%附近,继续降息的可能性很大。其次,经济绝对水平低于政府目标。

　　对债市影响体现在:第一,银行资金成本下降15bp左右。第二,收益率曲线可能牛平接牛陡。由于欧央行今天同时下调了25bp的利率,美元指数将维持强势,带动10年期国债收益率下行至3.10%-3.20%。而短端的利率,虽然资金成本有所下降,但由于降准还未兑现,短期内下降动力有限,预计中旬降准后才会跟随下行。第三,利率先行,信用跟随。降息利好收益率曲线下行,但信用利差由于资金面紧张短期维持震荡,随着后续降准政策的兑现,信用利差有望跟随回落。第四、由于中长期存款利率下降幅度大,对于保险投债需求有一定刺激。此外,贷款利率下浮区间扩大也利好超AAA企业债收益率回落。

　　利率债保持5年期政策性银行债的推荐,信用债以城投、地产债为主,超AAA企业债具有短期投资价值。