■包兴安

　　国债期货仿真交易已经启动，交投活跃度还相当高。市场普遍预期，未来一两年国债期货将重新上市。那么，降准、加息和国债期货三者之间具有什么关系呢？

　　在过去的一年，央行实施稳健的货币政策，多次上调存款准备金导致银行资金紧张，银行资金紧张又引起整个市场资金链紧张，不光是银行和企业“缺钱”，甚至股市也“缺钱”。这反映在债券市场上，银行已无多余资金投资债券甚至为了有充沛资金而卖出债券，如果银行资金面宽松，就会多配债券，充沛的流动性影响着债券的需求和收益率水平。

　　而在期货市场上，期货市场通过流动性来体现三个功能——规避风险、价格发现和资产配置，由于银根收紧在一定程度上限制银行了放贷能力，受上调存款准备金率累积效应影响，市场资金面变得趋紧，一定程度上影响期货市场的流动性，进一步降低市场的活跃度。企业因资金问题打消了一些企业想参与期货市场进行套期保值的念头，或减少在期货市场的套保量或退出了套保。结果是，而撤离期货市场，不仅加大了自身经营风险，而且进一步降低了期货市场的流动性。

　　因此，这就需要通过下调存款准备金率来向市场多提供流动性，只有期货市场上的流动性提高了，市场功能和投资者结构才能进一步完善，各方参与者的需求才会得到满足，一个流动性充裕的国债期货市场，就会促进现货市场发展。

　　国债期货是利率期货的一种，是在国债现券市场发展到一定程度，市场需要规避利率风险的产物，本质无非是以国债作为载体、利率作为交易对象的一种金融期货产品，其与利率波动有着内在联系，其涨跌也主要跟利率相关。

　　在我国首次进行国债期货交易试点的时候，利率机制有点僵化，面对走高的CPI，当时通过实行保值贴补率政策来化解通胀压力，把三年期以上银行储蓄存款利率与物价挂钩，随预期通胀率而浮动，保值贴补率成了决定国债价格变动的主要因素，市场利率反而成了次要因素。保值贴补率上涨意味着国债价格上涨，当时保值贴补率随物价的上涨增长极快，因此，利率频繁变动使得投机者在国债期货市场上大肆兴风作浪，最终酿成“327”国债风波。

　　经过十几年发展后，当前我国利率市场化取得了重大进展，金融市场大部分利率已经实现准市场化，但是虽然央行近年来虽多次加息，但实际利率至今仍是负数。国家统计局2月9日公布的1月份宏观经济运行数据显示，CPI同比上涨4.5%，最新调整的银行一年定期存款利率为3.5%，4.5%的涨幅已经连续24个月高于同期存款利率。

　　对于调控者而言，负利率在短期内对调控经济运行有一定的作用，但必须看到，持续负利率势必会造成多空双方“对赌”利率高低，从而形成“竞猜游戏”，对将来的国债期货的运行埋下隐患。这就需要吸取“327”国债风波经验教训，需要结束长期负利率的状态，把市场利率提高到和国债期货发展相适应的水平，形成健全完善的基准利率体系，才能对国债期货提供有效的定价基准，将来的国债期货上市运行才会有坚实的基础。