董云峰

　　市场忧虑情绪远未结束，此前城投债二级市场暴跌对一级市场的冲击波仍在继续。从7月11日至今，银行间市场已经连续五周没有新的企业债发行了。多位受访人士称城投债风波阴影下的需求不足是根本原因。

　　“城投债的问题说到底也是一个债务问题，市场对其忧虑并没有效缓解，对城投债的接受度没有明显的改善，因此暂时新企业债的发行节奏不会太快。”宏源证券债券高级分析师何一峰向《第一财经日报》表示。

　　“类似的停发情况不多，因为城投债目前根本没有需求，没有消化力。”一位保险公司债券投资经理告诉记者，“保险和城商行不敢拿，债基改变策略也不拿了。”

　　投资者心有余悸

　　“城投债风波影响未消，投资者心有余悸着呢。”一位分析师直言不讳。“这是由于城投债券的风险的暴露，导致投资者回避这类债券。发行非常困难，实际上是市场因素。”第一创业证券某资深债券研究员此前向记者表示。

　　根据中国债券信息网披露的情况，7月8日，从市场迎来厦门象屿集团9亿元企业债发行，到现在还没另外再发行新的企业债。

　　自2009年以来，城投债在企业债中的比重越来越高，成为名副其实的主力品种。仅今年一季度就有46只城投债发行，占全部企业债的比重超六成。

　　根据中央国债登记结算公司最新数据，今年前7月，银行间市场企业债累计发行132只，累计融资1397亿元，均较去年同期大幅缩水。其中，7月份仅发行了7只，远低于上半年月均21只的水平；平均而言，上半年企业债每周发行约5只，平均一天一只。

　　不仅如此，今年以来，在债券发行主体增加的同时，发债主体评级的中枢也在下移。根据Wind统计，7月份发行的6只企业债券，其主体评级均在AA及以下。

　　然而，自今年6月底以来，在云南和上海等地城投债出现信用事件后，市场信心跌入谷底，随即城投债引领信用市场集体暴跌。在流动性紧张助推下，机构投资者也纷纷排队抛售，但买盘寥寥。最终，城投债遭受重创，需求持续低迷，“拖累”企业债一级市场发行节奏放缓。

　　“前段时间资金面非常紧张，城投债负面消息较多，在此背景下，新发的企业债需求太弱，难以发出来。”何一峰告诉记者，“最近上述情形有所好转，但驱动因素是美债危机和欧债危机。”

　　收益率居高不下

　　这是企业债市场今年第二次暂缓发行，延续时间已经超过了1个月，今年5月企业债发行亦曾一度停摆近两周。而在2010年夏，由于地方融资平台贷款整顿工作，企业债发行曾经被叫停了一个多月。

　　7月以来，城投债二级市场收益率已经接近历史高点，许多品种收益率大幅上行了100~200基点。这对一级市场造成了巨大压力，对发债人而言，意味着成本的显著上升。而二级市场收益率居高不下，更反映出市场预期尚未扭转。

　　华泰联合证券债券月报指出，城投债经过本轮快速调整，原先的比价劣势被填平，并开始显现比价优势，目前城投债与金融债、中票之间的利差已达到了相对的历史高位。在交易所市场，7月份不少高质押率的城投债跌幅巨大，不少券种收益率上升100个基点以上。

　　“要是新发的城投债比之前高太多了，说明市场的看法还是比较悲观的，那估计也不敢要了。”一位交易员对记者说，“要是发出来都比较正常，只是高一些，还是可以考虑要些的。”

　　中投证券在最新的固定收益报告中指出，对于中低评级债券而言，紧缩政策导致的信用风险暴露并未完全释放，虽该评级债券收益率也已创历史新高，但由于紧缩政策未见明显放松，紧缩政策对实体经济的影响仍会继续发酵，建议投资者对该类债券保持谨慎、观望，甚至是回避。

　　“在直接融资难度增大，而自主发债难以成型的背景下，投融资平台的实质风险短期内仍难化解。”中投证券称。