经济观察网 见习记者 高翔针对众说纷纭的地方债，汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌日前发布报告。

　　报告认为，不论是10.7万亿还是14万亿，地方债规模总体可控。但存在流动性问题，需进行债务重组，以避免银行违约风险。

　　至于拆解地方债这颗定时炸弹，屈宏斌提出了三种方案，并认为发行地方债券为最佳选择。

　　地方债总体可控

　　无论是10.7万亿还是14万亿人民币，地方债务规模仍属可控。前者是国家审计局(NAO)的预测，是41，300名工作人员花了近三个月的时间调查了6，567家地方政府融资平台公司后得到的结果。利用不同的统计数据，某些私营部门预计总数为约14万亿人民币。

　　不论数字是多少，这都是一笔巨大的数额。但若以占中国GDP的比重来看，就没有那么惊人了。首先，即使假定为14万亿人民币，再加上6.8万亿人民币的中央政府公债，政府债务总额为20.8万亿人民币，或为GDP的54%(2010年)。与发达国家和大多数新兴国家相比，中国的公债仍在可控范围内。

　　其次，公债总额(中央加地方)与政府总收入相比仍较低，并且财政收入还在强劲增长。中国政府(总体来看)财大气粗，去年总收入高达8.3万亿人民币。20.8万亿人民币的总债务相当于 2010 年政府总收入的 2.5 倍，这比美国的近6.5倍要好得多，就在撰写本文的同时，美国仍在争取于截止日期前提高债务上限。上半年财政收入同比增长30% ，今年有望达到10 万亿人民币，这意味着总债务/收入比可能在年底降到2倍。

　　在过去十年中，利息占政府总收入的比重下降，目前该比率仍属可控。

　　偿付无问题 流动性堪忧

　　与许多其他由于过高的运营支出导致公债不断增加的国家相比，中国地方债务逾70%的收益都用于基础建设融资以及土地收储，这增加了政府的资产额。因此，尽管债务水平较高，但地方政府的资产负债表仍非常强劲。

　　在所用的资金中，约62%用于城市基础设施建设(36.7%)和交通运输项目(24.9%)。另有10.6%用于购买土地。总之，这些投资共7.9万亿人民币，具有巨大的商业价值。

　　不过，由于债务的期限结构与项目的投资回收周期不匹配而存在流动性问题。逾50%的地方债务将在2013年年底到期，另有17%的债务将于2014年和2015年间到期。

　　但由于逾70%的债务都用于投资回报期较长的长期基建项目融资，这意味着未来三至五年内这些项目难以产生足够的现金流来偿付当地贷款。

　　尽管地方政府有其他收入来源，但考虑到2013年年底到期的短期债务是地方政府年收入的1.4倍，该债务的偿还仍具挑战性。汇丰认为，为避免对银行的违约，当局需果断采取措施对地方债务进行重组。

　　债务重组之道

　　汇丰认为中国政府有三种方案来进行债务重组，其中债券-贷款互换最为可行。

　　第一个选择是开始发行市政债券并以其收益偿还银行贷款。从本质上看，这为地方政府发行新债(长期债券)以偿还旧债(短期债券)的展期打开了大门，从而缓解了对银行的违约风险。

　　同时，为地方政府开辟了融资渠道，以透明和市场化的方式来满足未来基础设施投资之需。由于中国正处于城市化的进程之中，在未来几十年内对基础设施建设的需求仍然很大，因此如何以更好的方式为此类投资进行融资，将对维持中国的长期发展起到关键作用。

　　第二个，也是中期的选择是盘活资产以偿还贷款。地方政府仍拥有收费公路、港口、隧道以及 2 万多家国有企业，其中70%以上都在盈利。在任何情况下，我们都认为将地方政府从商业活动中脱身出来，并使其专注于公共服务是一个必要的步骤，这也是中国政府进行改革的主要目标。

　　第三种方案，也是从更长期看，最终措施是给予地方政府更大的财政收入份额，从而使地方政府能够持续为基础建设投资提供资金。

　　从中期和长期来看，地方政府需要扩大其收入来源，而不能仅仅依赖于土地出让收入、中央政府转移支付或地方政府融资工具。在一些试点方案中已引入新的地方税种，包括物业税和资源税。

　　今年物业税已在上海和重庆进行试点，其所有收入均归地方政府。新疆于2010年6月实施了一项资源税，去年筹得20亿元人民币，相当于新疆2009年财政收入的7%。其他省份(例如内蒙古和山西)正致力于推出资源税试点。