□国泰君安 刘颉

　　度过了一个没有上调存准率的七月，紧绷的资金面如预期中一样开始逐步宽松。周三隔夜回购利率继续在3%以下的低位徘徊，而7天回购利率下行80BP，回到4%的水平，市场上久违的大量融出资金的情况开始出现，预示短期内将呈现出资金相对宽松的局面。

　　然而资金面刚有所缓解，利空消息又再度传出，新华社刊文指出，7月份CPI同比增速将达到6.4%的年内峰值，随后将逐渐回落，因此8月10日前后由于要公布经济数据，将是央行加息的重要时间窗口。

　　加息预期升温传导至债市，引起收益率小幅上行。周三上午5年期国债招标发行，受到加息预期升温以及下周一5年期地方债分流影响，最终中标利率为3.93%，高于二级市场10BP以上，而边际利率更是高达4.04%，接近10年期国债利率。在其带动下，长端利率产品收益率出现一波上行，剩余9.6年的国债110008成交收益率从4.07%一路升至4.14%，剩余6.9年的国债110017收益率也上升4BP至4.00%；金融债方面，剩余6.9年的农发债110411成交在4.79%，较前一日上升4BP，剩余4.6年的110014收益率亦上行4BP成交在4.72%。下午招标发行10年期国开债，二级市场此类品种收益率曾一度接近5%的高位，相对价值较高因而需求较强，最终中标利率为4.90%，投标倍数1.94，暂时稳定了市场情绪。

　　信用债方面，随着资金面回暖，市场交投也趋于活跃。多只高评级新发短融获得一定程度溢价，新发AAA级11中航集CP01早盘成交在5.52%，同为AAA级的11中冶CP01则成交在5.60%，分别溢价19BP和11BP；AA+级的11深燃气CP01买卖双方对峙在5.90%/5.85%。随后在利率产品收益率上行的推动下，信用产品收益率亦有小幅上升。中票方面也有青睐高评级品种的买盘出现。比较悲惨的还是城投债，尽管财经报纸、网络上推荐城投债的文章铺天盖地，但投资者对这块烫手山芋仍是避之不及，收益率上升势在必行。