李彬 冉学东

　　大机会面前必有大竞争，大竞争中可以拼出大机会。

　　如果将此次拉动经济的4万亿元资金比作注入实体经济的泉水，那么债券市场正是充当了输送资金管道的角色。

　　面对这个债券市场发展千载难逢的机遇，各家商业银行已经开始把债券投行业务当作业务转型的一个突破口。对于债券业务对商业银行业务转型的战略意义，民生银行金融市场部总裁严骏伟认为：“债务融资工具的承销业务为银行涉入投行领域，实现混业经营提供了契机，将对商业银行经营模式的转变产生深远影响。”

　　2008年，商业银行在债券市场上拼杀得极为激烈，大型国有商业银行在传统业务上的实力进一步增强，而股份制商业银行依凭灵活的机制，在创新上做文章。每年年末的承销排行是各家商业银行全年战绩的一个展示，以民生银行为例，该行在同业具有承销资格的24家商业银行中排名第四，而2007年该行仅排第八。

　　转型债务融资工具承销业务

　　2008年，中国经济风云突变，全球金融海啸肆虐，实体经济步入下行周期。宏观经济政策不断调整，货币政策由紧缩转为适度宽松，央行五次降息……一系列政策如一支支强心针为债券市场的大发展提供基础。

　　“由美国次贷危机引起的全球金融危机影响深远。随着市场从流动性过剩向流动性不足的转变，未来实体经济的债务融资需求将进一步扩大。这给债务融资工具市场的发展带来新的机遇。”严骏伟说。

　　正是由于实体经济对资金的渴求，债券作为一个基础融资工具的重要性，得到了监管层的高度认可。2008年12月13日，国务院办公厅发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》(下称“金融30条”)，其中第十三条明确指出，要“扩大债券发行规模,积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。……稳步发展中小企业集合债券,开展中小企业短期融资券试点。推进上市商业银行进入交易所债券市场试点”。

　　“这是银行间非金融企业债务融资工具第一次出现在国务院层面的文件中，将积极发展债务融资工具作为促进经济发展的有力金融工具，在充分肯定其对于解决企业融资问题、完善债券市场的作用的基础上，为大力发展债务融资工具提供了很好的契机。”严骏伟表示，“据市场预计，2009年短期融资券和中期票据余额将可能达1万亿元。”

　　其实，债券融资方式在企业融资中占有如此重要的地位，是由当前我国融资市场的大形势决定的。

　　我国股票市场从今年上半年开始进入深度调整期，由于在股票市场融资成本越来越高，股票发行日益困难，股市筹资已经难以承担起拉动实体经济的重任。

　　此时，传统的银行信贷业务被寄予厚望，但是信贷市场独木难支。原因有二，一是由于经济处于下滑周期，企业盈利能力下降，财务风险加重，传统信贷业务本身对风险控制就极为谨慎，只能锦上添花，不能雪中送炭。大量中小企业被冷落在信贷市场边缘，遭受资金逐渐干涸的境遇。

　　其二，作为传统的信贷业务，一个很重要的特点是风险集中，信贷风险无法向其他投资者或市场分散，这使商业银行的放贷非常谨慎。而债券市场的一大功能则是在融资过程中，对风险进行定价，并将风险适度分散给其他投资者。

　　另外，银行资金运用的严峻形势也决定了将债券市场作为商业银行资金运用的重要战略高地。今年自央行适度放松货币政策、下调存款准备金率和利率以来，商业银行就不得不面对自身流动性越来越充裕的现实。而到了2008年末这种情况进一步加重。

　　根据中金公司的测算，到2008年末，法定存款准备金率下调和财政存款投放将释放出1.37万亿元~1.47万亿元的资金，银行体系整体的超额存款准备金率将上升3.4个百分点，这样12月份的超额存款准备金率有望飙升至6%以上，大大高于往年，银行间市场流动性或将达到“泛滥”的程度。

　　面对这一形势，商业银行如何有效而安全地运用资金？债券市场无疑是最重要的资金运用通道。

　　正是以上原因决定了债务融资工具成为原本单纯依靠传统信贷业务的各家商业银行推进业务转型的“兵家必争之地”。

　　“第四”是如何炼成的？

　　中国民生银行主动地搭上了债市这班“顺风车”。

　　2008年，民生银行承销发行债券18只，其中短期融资券17只，次级债券1只，发行企业15家。从2005年至今，民生银行的债券总发行规模已超过700亿元人民币，其中2008年发行规模达313亿元，比去年同期增长66.7%，在同业具有承销资格的24家银行中排名第四。

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