特约记者 潘沩

　　奈伦债、金发债、泰达债、铁岭债，这四只债券一度在今年的债券市场上风生水起，并广为投资者所追捧。除了08泰达债，其余三只都是利息不低于8%的高息债，市价最高时超过113元。08泰达债的利息为7.1%，也曾摸高109.30元。

　　这四只债券还有另一个共同特点：它们的发债主体公司，2007年的经营现金流量都不足以偿付债券的利息。也就是说，这几家公司2007年赚到的现金，还不够付利息。

　　但评级公司依然给予四只债券从AA-到AA+的评级。有了评级公司护身符的四只债券依旧还是投资者眼里的香饽饽。

　　发债主体经营性现金流断流？

　　08奈伦债、08泰达债、08金发债、08铁岭债的发债主体分别为，内蒙古奈伦集团股份有限公司(以下简称奈伦集团)、泰达股份(000652.SZ)、金发科技(600143.SH)和铁岭公共资产投资运营有限公司(以下简称铁岭公司)。

　　根据评级分析报告所附财务资料，奈伦集团2005-2007年经营活动产生的净现金流入量分别为15800万元、3200万元、1700万元。08奈伦债的发债规模为5亿元，利率是8%。

　　不过，奈伦集团2006、2007年的经营活动产生的净现金流量，都不足以偿付奈伦债一年的利息。

　　从报表看，奈伦集团2005、2006、2007年末的总资产分别为14.84亿元、37.26亿元、43.12亿元，而这三年，主营业务收入分别为1.74亿元、4.30亿元、5.85亿元；净利润分别为0.28亿元、0.63亿元、1.10亿元。这意味着，这三年中，公司每100元的资产，每年所得收入不超过15元，所赚利润为1.5-2.5元之间。

　　上述会计师事务所人士表示，1.5%-2.5%的资产收益率非常低。未来两年，公司的净利润将进一步走低，资产收益率也将降低。到时，公司将拿什么还本付息？

　　而根据评级分析报告所附三年财务资料，铁岭公司2005、2006年主业均处于亏损状态，2007年主业盈利能力仍然偏弱。三年的主要利润来源都是来自财政补贴收入。

　　08铁岭债的发债规模为6亿元，利息8.35%。铁岭公司的特别之处在于它是铁岭市政府重要的投融资平台，市场上被投资者认为实际上由铁岭市政府担保。

　　铁岭公司2005、2006年的营业利润分别为-2800万元、-17500万元。2007年营业利润也只有5400万元，刚够支付一年利息。2005、2006年，铁岭公司经营性现金流状况良好，分别超过3亿元和5亿元。2007年急转直下，此数据降为1500万元。

　　联合资信评估有限公司(以下简称联合资信)负责铁岭公司项目的分析师陈静表示，铁岭公司的子公司铁岭市商业银行一直是盈利的，造成公司主业亏损，还是因为其他项目是公益类项目，这些项目不盈利，所以由政府主导并支付补贴。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。