他解释，作为长债，需要考虑行业的周期性波动。而国内的评级机构，旗下分析师往往是不分行业的。现金流及现金资产是对债券持有者的重要保障，否则，一旦经济波动，企业难道能用存货和应收账款来还债吗？

　　陈松兴表示，国内评级机构的另一大弊端是，由于收取相关费用不高，时间急迫之下，分析师甚至不能去现场，而过于依赖待发债公司提供的资料。

　　记者了解到，金发科技收购高鑫地产，对公司2007年的现金流影响在10亿。但邵津宏并没有去长沙查看。

　　邵津宏解释，中诚信的分析师在做一个项目时，都会去当地查看，一般会在当地呆一周。做金发债这个项目，他去了金发科技总部所在地广州。考虑到高鑫地产比较简单，主要是两块土地储备，所以他没去长沙。但今年末或明年初，他会去长沙看。

　　那公司提供的资料，比如审计报告，是绝对客观的吗？

　　某会计师事务所高层人士告诉记者，一套会计报表中，现金流量表是以银行的记录为基准，最难造假。而利润表“像任人打扮的小姑娘”，易于被操控。

　　上述高层人士解释，公司“打扮”利润表无非是两个思路：做高收入和做低成本费用。做高收入的常见手法就是账上挂很多应收账款，将应在下一年度的收入，计入本年度；甚至干脆签假合同，并开出增值税发票，仓库也会发货，等明年再将增值税发票退回来，货也再发回来。

　　对后一种手法，会计师事务所应做截止性测试。即会计师在第二年年初审计时，还应仔细核对第一年年末和第二年年初的仓库记录，并去现场查看。

　　上述高层人士表示，做低成本费用的常见手法是不结转或少结转收入对应的成本。这需要会计师特别关注企业的毛利率，如果存在突然变动，应和企业往年情况、行业水平比较。而且，在审计存货、成本时，应重新计算。

　　割裂的信用债市场

　　目前，中国的信用债市场处于割裂状态，央行主导短期融资券的发行，发改委主导企业债，证监会主导公司债。

　　奈伦债和铁岭债都是企业债，由发改委审批。从发改委公布的《企业债券管理条例》来看，对公司在盈利方面的要求主要有两点：具有偿债能力；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利。

　　具有偿债能力的说法比较模糊，而从报表上看，奈伦集团和铁岭公司也的确是连续三年盈利。

　　至于金发债和泰达债都是公司债。证监会发布的《公司债券发行试点办法》中提到，发债公司需要符合以下要求：最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。

　　可分配利润为净利润在提取法定公积盈余公积等科目，金额为净利润的80%-90%，不受现金流影响。

　　不过，陈松兴并不主张，发改委和证监会在审批时，过多考虑主营业务收入、现金流等财务指标。他认为，主管机构对债券的监管，应侧重以下方面：

　　第一，债券市场的割裂，不利于债券的发展。我国的债券市场应有一个统一的监管部门，对债券市场进行完整的规划，并确保各个市场之间的有效沟通和联接。现存的债券各个子市场由不同机构监管，在一定程度上可能为了各自的利益或不同的监管目的阻碍市场的发展。

　　第二，规范评级机构的发展，一个企业是否需要发债、风险如何定价还是交由市场来做。评级机构该如何发展，也值得商榷。

　　因为次贷危机，国际上知名的三大评级机构，标普、穆迪等的盈利方式现在也在受到质疑。评级公司成功与否在于其是否有独立性和公信力，向发债人进行收费的业务模式可能会使评级机构的独立性受到影响。而这几大评级机构在发展之初，是向投资者而不是发债者收费。另外，适度开放评级市场，在市场上引入良性竞争，对市场的发展也是有利的。

　　第三，国债最好能定期定额发行。这样能帮助机构投资者进行资产配置，如果他们知道大概什么时候发，额度多少，利率大概在什么水平，比较好做规划。有的可以提前卖出别的资产，特别是有利于保险机构的避险。

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