从7月份金融债的发行结果来看，3年期浮息债比较受欢迎，中标利差低于二级市场，并且认购倍数比较高。而5年期固息债和浮息债都受冷落，中标利差与中标利率高于二级市场，并且认购倍数也比较低。这说明市场心态比较谨慎，久期配置较短。

　　1年期金融债和央票的利差为14BP，3年期金融债和央票的利差为11BP。从金融债和央票的利差走势来看，利差一般低于10BP，资金充裕、市场走好的时候，两者利差下降，反之则走高。

　　从金融债的期限利差来看，3年期和1年期的利差维持在高位，5年期和1年的利差不断下降。这个期限结构是与市场对于通胀的预期符合的。但是，在市场偏弱的情况下，5年期和3年期利差上升的可能性比较大。

　　综合考虑金融债利差、期限结构以及金融债和央票利差，我们认为1-3年期金融债仍然是较好的品种。

　　信用利差存在上升压力

　　从影响信用利差的机构因素来看，未来1年内信用利差存在上升的压力。

　　首先，从违约损失和信用风险溢价来看，2008年下半年至2009年上升的概率远远高于下降的概率。2008年经济增长放缓已经比较确定，2009年经济状况还有可能比2008年更加糟糕，经济下行增大了企业的破产风险。与此同时，美国次贷危机进一步扩散，高收益债券的违约率预期上升，将进一步引起美国和主要发达国家的信用利差上升，这将对国内投资者的预期产生不利的影响。

　　其次，从债券市场的资金面来看，虽然存款增速比较大，信贷增速受到控制，存贷差进一步扩大，但是央行不断上调存款准备金率，市场上的流动性并不见得宽裕。债券市场资金面趋紧时，对于信用债的需求会明显下降，从而驱动利差上升。

　　再次，从公司债券的相对供给来看下半年信用债发行量将高于上半年。企业融资需求较大与信贷收紧状况同时存在，将激发企业在资本市场融资的热情，而股市的走熊使得增发变得更加困难，企业将更多采取债券融资方式。随着审批效率的上升，我们认为企业债和公司债的发行量将大幅增加。但是中期票据具有一定不确定性，自从6月份被暂停之后，至今还未有进一步消息。短融多数为滚动发行，下半年的发行量往往高于上半年，如果中期票据一直处于停滞状况，短融的发行量将高于去年。信用债供给增加，在其他条件不变的时候，将推高信用利差。