加息预期下十年期国债价值迷茫 (2)

　　央行行长周小川日前在瑞士巴塞尔参加国际清算银行(BIS)会议时表示，通过加息手段来控制通胀的可能性一直存在。7月3日，欧洲央行宣布将基准利率提高25bp至4.25%，升至7年来的最高水平。这是近期市场的加息预期更加强烈。那么央行未来是否正如市场预期选择加息，如果加息的话，幅度有多大？我们认为，即使加息，空间也非常有限。

　　受加息预期的影响，10年期国债收益率最近几周一直上升，较1个月前的国债收益率相比上升约40bp。通过对2007年六次加息前后10年期国债收益率变化的幅度进行比较，我们认为本次国债收益率的上升幅度已充分反映了市场的加息预期。即使未来央行选择加息，10年期国债的收益率也不会出现较大的波动。

　　10年期国债投资价值显现

　　由于2007年第六次加息时，央行并未上调长期贷款利率，近期长期贷款利率将不会出现较大调整，受此约束的影响，10年期国债收益率将不会有较大幅度的上升。

　　近期10年期国债收益率与10年期金融债的收益率的利差呈不断缩小的态势，已处于今年以来的低位。而从10年期国债收益率每周波动幅度来看，近几周其收益率已连续大幅上涨。

　　虽然未来的通胀压力仍然较大，加息预期持续存在，宏观经济不确定性的因素并未消除，债市资金面压力依然较大，10年期国债收益率走势仍存在一定的不确定因素，但我们认为10年期国债的投资收益已有所显现，风险偏好型的配置型投资者可适当持有10年期国债。

　　如果出现严重通货膨胀(两位数)，长期贷款利率会不断大幅加大，在这种情况下，10年期国债利率的上行空间也将打开，4.5%甚至5.5%远非其最高点。但综合多方面因素，预计出现这种情况的可能性较小。2008年通胀预计为7%，10年期国债实际收益率2008年为负已成定局，CPI对长期国债收益率的约束已经失效。

　　通过边界的简单测算，2007年1月份10年期企业债收益率为3.96%，通胀为2.2%，贷款利率为6.84%，企业债收益高出通胀1.76%；2008年6月份，10年期企业债收益率为5.81%，通胀为7.7%，贷款利率为7.83%，假设在市场势的情况下，贷款利率最少能高出企业债收益率1.76%，则企业债收益率最高为6.07%，扣除利差约1.35%，则10年期国债收益率最高可达4.72%。这只是简单的测算。