债市：滞”与胀中有新天地(2)

　　商业银行长期以来一直是债券市场的主力军，其债券托管量占比通常超过三分之二。06年下半年以来，由于贷款增速上行，居民储蓄外流，以及准备金率的不断提高，银行体系可用于债券投资的比例不断减少，08年这一状况有望得到改善。去年在股市行情火爆而债市疲弱背景下，保险公司债券投资比例较低。但随着股市走弱和债券收益率攀升，债市对于保险资金的吸引力渐增，07年底以来保险机构有明显增仓迹象。随着保费收入的快速增长，保险机构债券投资有望较快增长。年初以来债券型基金的加速发行无疑是一大亮点。08年年初至今已有11只债券型公告发行，投资者认购热情较高。目前仍有多家基金公司有发行债券型基金的计划。近期新发债券型基金的建仓给高收益率的信用产品如分离纯债等带来活力。总体来看，债市资金面有望继续保持宽松局面。

　　对于2季度债券市场，我们持谨慎乐观态度。近期通胀压力仍然较大，上半年预计回落幅度有限，但债券收益率与CPI的背离现象仍将存在，同时考虑到下半年通胀放缓概率较大，债市的基本环境仍趋于转好。预计收益率曲线将有所下行，收益率曲线可能继续平坦化。中长期券种有望有较好表现，尤其是中期券种相对价值现在已经体现。

　　具体品种方面，我们依然看好收益率较高的信用品种。

　　近期企业债收益率有所下降，但信用利差仍处于历史高位，目前短融和可分离债品种的信用利差都已大幅收窄，企业债利差预计也将继续回落，企业债和公司债投资价值已经显现。目前债券型基金配置需求强烈，在可分离债价值得到发掘后，规模较大、收益率较高的企业债和公司债可能受到市场资金关注。