中冶集团短融券报告(2)

　　财务分析

　　偿债能力分析

　　中冶集团近三年流动比率保持在一个相对稳定的水平，逐年稳步小幅上升，但是总体水平很高，保持在105%以上，2006年流动资产较2005年同比增长39.90%,2007年3季度流动资产达9182251.35万元,流动资产规模大,流动性强。三年来公司资产负债水平基本保持稳定,由于对费用和支出的有效管理,负债水平逐步下降,但是由于建筑行业的特点需要大量的工程垫付款，参与市场竞标常发生高额的保证金，公司的资产负债率一直维持在83%左右的较高水平。2007年9月底，公司总债务达到353.54亿元，资产负债率为83.41%。但总体看来公司偿债能力不错。3年来公司现金流动负债增长较快，在负债规模扩大的基础上可以看出公司经营现金流状非常好。公司的经营活动现金流,2006年较2005年同比增长51.79%，收入变现质量较好。在近三年，公司的息税折旧摊销前收入利息保障倍数稳定且有小幅上升，总体水平较高，公司债务的利息支出保障良好,偿债能力强。总体来看，公司资产基本财务结构稳定，然而对债权人的保障程度良好。

　　盈利能力分析

　　近年来公司净资产收益率稳步上升，2006年较上年同期上涨17.25%。主要由于2004~2006年中冶集团主营业务收入迅速增长，三年分别为529.73亿、668.58亿和906.40亿，年复合增长率达到30.81%，公司毛利率逐步提升，由2004年的10.57%提升了2.56个百分点到2007年前三季度的13.13%。说明近三年来公司的盈利能力不断增强，公司盈利空间扩大。近三年来，公司主营业务利润率大幅增长，年增幅在10%以上。总体看来，公司盈利能力基本良好，略有下降。

　　经营能力分析

　　资产利用率方面，公司近三年存货周转天呈上升趋势,2006年为58.73天，比2005年延长了15天，资产利用率减弱。但是应收账款周转天数都存在明显下降趋势，主要由于公司采用新的管理战略和管理方法，对公司的费用和应收帐款进行了有效的管理，提高了公司的运营效率。

　　评级结论

　　中冶集团三年来主营业务收入大幅增长、流动资产规模平稳扩大，截至2006 年底， 公司货币资金1,719,408.94万元，公司货币资金充足。2004~2006年中冶集团主营业务收入迅速增长，三年分别为529.73亿、668.58亿和906.40亿，年复合增长率达到30.81%，公司毛利率逐步提升，由2004年的10.57%提升了2.56个百分点到2007年前三季度的13.13%。由于建筑行业的特点需要大量的工程垫付款，参与市场竞标常发生高额的保证金，公司的资产负债率一直维持在83%左右的较高水平。2007年9月底，公司总债务达到353.54亿元，资产负债率为83.41%，值得关注。截至2007 年10 月底，公司从多家商业银行共获得银行授信额度506.5亿元，其中尚未使用的授信额度339亿元，为公司提供较为有力的备用流动性支持。通过以上分析，我们认为中冶集团对本次短期融资券的还本付息能力较强，本次融资券偿还风险低。

　　指标说明：

　　l资产负债率(%)：负债总额/资产总额×100% (Debit Ratio=Total Debts/Total Assets ×100%)

　　l主营业务利润率(%)：主营业务利润/主营业务收入×100% (Gross Profit Margin=Gross Profit/Sales×100%)

　　l流动比率：流动资产/流动负债(Current Ratio=Current Assets/Current Liabilities)

　　l权益净利率(%)：净利润总额/股东权益平均余额×100%(ROE=Net Income/Average Common Equity×100%)

　　l应收账款周转天数(天)：360/(销售收入净额/平均应收账款余额)(ACP=360/(Sales/Average Account Receivable))

　　lEBITDA利息保障倍数(倍)：EBITDA /利息支出(Interest Cover Ratio=EBITDA/Interest Expense)

　　lEBITDA/流动负债(%):EBITDA/流动负债×100%(EBITDA/CL=EBITDA/Current Liabilities×100%)

　　l现金流动负债比：经营性活动产生的净现金流量／流动负债×100%(Operating cash flow ratio=Operating cash flow/current liabilities×100%)

　　短期融资券跟踪评级等级说明

　　A-1级为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

　　A-2级还本付息能力较强，安全性较高。

　　A-3级还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

　　B级还本付息能力较低，有一定的违约风险。

　　C级还本付息能力很低，违约风险较高。

　　D级不能按期还本付息。

　　公司性质说明：

　　国有独资：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为惟一股东单独投资设立的企业；或此类企业的全资下属子公司及此类子公司的全资孙公司等；可依此类推。

　　国有控股：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为股东之一参与设立，且单个国家授权投资机构或授权部门所持股份在50%以上、100%以下的企业；或此类企业的独资或控股子公司及此类子公司的全资或控股孙公司等；可依此类推。

　　国有企业：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为股东之一参与设立，且单个国家授权投资机构或授权部门所持股份在50%以下，但所有国家授权投资机构或国家授权部门合计股份超过50%的企业。

　　民营企业：个人或非政府性个人组织控股企业，及由此类企业控制的下属各层级企业。

　　外资企业：海外资本控股企业，及由此类企业控制的下属各层级企业。