中国高新短融券报告(2)

　　财务分析

　　偿债能力分析

　　近三年速动比率保持在一个相对稳定的水平，保持在1.2倍左右， 2004～2006 年，流动负债分别为7.51亿、10.44亿和12.30亿。三年来公司资产负债水平基本保持稳定，基本保持在 30%，总体水平较低，公司长期偿债能力不错。2005年和2006年的经营活动现金流量较2004年大幅下降，但2005年和2006年的流动负债较2004年大幅上升，使得现金流动负债比这两年比2004年大幅降低。在近三年，公司的息税折旧摊销前收入利息保障倍数大幅上升，主要是由于EBITDA大幅上升，可见公司快速上升的盈利能力有助于公司的短期偿债能力。总体来看，公司资产基本财务结构稳定，而且对债权人的保障程度较好。

　　盈利能力分析

　　2004年后的两年，公司在主营业务利润率和净资产收益率两项指标上都逐年增加。2004～2006 年，公司主营业务收入分别为16.37 亿元、25.57 亿元、39.41亿元，主营利润总额分别为1.64亿元、2.25 亿元、3.52亿元。公司主营业务收入比2005 年增长54.10%；主营业务利润达3.52 亿元，同比增长56.23%。总体看来公司盈利能力良好。

　　经营能力分析

　　资产利用率方面，公司近三年存货周转天数有较大的下降的趋势，2006 年存货周转天数为43.92 天，较2005年下降9.03%。公司应收账款周转天数2006年比2005年略有下降，在32天左右，较2005年下降8.87%。仍处于一个较好水平，周转良好，发生坏账的可能性不大。总体看来，运营效率较高。

　　评级结论

　　高新投资三年来主营业务收入平稳增加、流动资产规模平稳扩大，截至2006 年底， 公司货币资金128,601万元，公司货币资金充足。2004～2006 年和2007 年6 月末公司总资产分别为41.82亿元、46.64 亿元和56.2 亿元，资产规模不断扩大。2006年公司主营业务收入比2005 年增长54.10%；主营业务利润达3.52亿元，同比增长56.23%。但是公司流动负债大幅上升，但经营活动带来的现金流却大幅下降，使得短期偿债压力较大。截至2006年底，发行人对外提供担保的金额为人民币13，180万元和美元2200万元。而且涉案引起的或有负债为1500万元。公司从各家银行获得的总授信额度为15.95亿元人民币，公司已使用额度为11.19亿元(其中含承兑汇票、信用证、保函等24.71亿元)，尚余4.76亿元的额度可以使用。通过以上分析，我们认为高新投资对本次短期融资券的还本付息能力较强，本次融资券偿还风险低。

　　指标说明：

　　l资产负债率(%)：负债总额/资产总额×100% (Debit Ratio=Total Debts/Total Assets ×100%)

　　l主营业务利润率(%)：主营业务利润/主营业务收入×100% (Gross Profit Margin=Gross Profit/Sales×100%)

　　l流动比率：流动资产/流动负债(Current Ratio=Current Assets/Current Liabilities)

　　l权益净利率(%)：净利润总额/股东权益平均余额×100%(ROE=Net Income/Average Common Equity×100%)

　　l应收账款周转天数(天)：360/(销售收入净额/平均应收账款余额)(ACP=360/(Sales/Average Account Receivable))

　　lEBITDA利息保障倍数(倍)：EBITDA /利息支出(Interest Cover Ratio=EBITDA/Interest Expense)

　　lEBITDA/流动负债(%):EBITDA/流动负债×100%(EBITDA/CL=EBITDA/Current Liabilities×100%)

　　l现金流动负债比：经营性活动产生的净现金流量／流动负债×100%(Operating cash flow ratio=Operating cash flow/current liabilities×100%)

　　短期融资券跟踪评级等级说明

　　A-1级为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

　　A-2级还本付息能力较强，安全性较高。

　　A-3级还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

　　B级还本付息能力较低，有一定的违约风险。

　　C级还本付息能力很低，违约风险较高。

　　D级不能按期还本付息。

　　公司性质说明：

　　国有独资：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为惟一股东单独投资设立的企业；或此类企业的全资下属子公司及此类子公司的全资孙公司等；可依此类推。

　　国有控股：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为股东之一参与设立，且单个国家授权投资机构或授权部门所持股份在50%以上、100%以下的企业；或此类企业的独资或控股子公司及此类子公司的全资或控股孙公司等；可依此类推。

　　国有企业：国家授权投资的机构或者国家授权的部门作为股东之一参与设立，且单个国家授权投资机构或授权部门所持股份在50%以下，但所有国家授权投资机构或国家授权部门合计股份超过50%的企业。

　　民营企业：个人或非政府性个人组织控股企业，及由此类企业控制的下属各层级企业。

　　外资企业：海外资本控股企业，及由此类企业控制的下属各层级企业。