中国高新短融券报告

　　公司概况

　　中国高新投资集团公司(简称“中国高新”)前身为原国家计委轻纺出口产品基建项目办公室， 1988年改建为“轻纺出口产品投资公司”；1994年更名为“中国高新轻纺投资公司”；1999年转由中央企业工委管理，公司更名为“中国高新投资集团公司”,同时组建高新集团。截止到2006年底，高新集团拥有全资、控股企业20家、参股企业56家，地域遍布沿海地区和中西部省份，经营领域主要有医药、新材料、生物工程、轻纺、精密机械功能部件、有色金属加工、物流、国际贸易等多个行业。2006年，高新集团主营业务收入达到39.4亿元，比2000年增长了6倍，平均年递增35%；资产总额达到57.3亿元，比2000年同口径增加了22.3亿元；净资产额达到29.8亿元，比2000年同比增加了5亿元；2001-2006年资产负债率一直稳定在20%-30%左右； 进出口贸易达到1.7亿美元，比2000年增长了近8倍；利润总额为2.2亿元，比2000年增长了7.6倍。(资料来源：公司网站)

　　行业状况

　　国资委直属的投资类企业除了高新集团还有国家开发投资公司，中国水利投资集团公司和中国节能投资公司，但是投资方向各不相同，不构成竞争关系。主要投资领域高新技术产业主要包括电子信息、生物科技、新材料、新能源等产业,其中的电子信息产品制造业成为我国第一大制造业。目前有10余万家高新技术企业，主要分布在京津塘地区、长三角地区和珠三角地区。2005年全社会科技经费筹集额突破4830亿元，研发投入2360亿元，年均增长率20.4%。全国高新技术产业销售收入和增加值年均增长分别达到27.5%和23.2%。与国内其他从事高新技术产业投资的投资公司相比，背景深厚，经验丰富，规模庞大的高新集团无疑具有巨大优势。(数据来源：统计局网站、募集说明书)。

　　鼎资评分

　　根据中国高新的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，中国高新的偿债能力评级为A-3，经营能力评级也也为A-3级，盈利能力评级为A-2。所以综合来看，我们给中国高新的整体评级为A-3。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为5.77%；中国高新为国有独资企业，鼎资统计的1年期左右国有独资企业短融券的成交收益率平均为5.22%。结合中国高新的实际情况，鼎资投资认为08中高新CP01的收益率在6.20%左右较为合理。

　　有利因素

　　政府支持、资产雄厚

　　中国高新投资集团公司是国资委直属的四大投资类企业之一，截至2006年底，公司资产总额达56亿元，净资产29.64亿元，拥有全资、控股企业20家，参股企业60家。与国家开发银行签订了《开发性金融合作协议》，得到50亿元政策性贷款授信，资金主要用于高新技术产业化项目。在其他国内银行累计授信额度15.95亿元，未使用授信4.76亿元。旗下规模最大的企业高新张铜成功上市后，资金来源更加有保障。

　　盈利能力强、财务结构好

　　2004～2006 年，公司主营业务收入分别为16.37 亿元、25.57 亿元、39.41亿元，主营利润总额分别为1.64亿元、2.25 亿元、3.52亿元。公司主营业务收入比2005 年增长54.10%；主营业务利润达3.52 亿元，同比增长56.23%。公司盈利能力良好(见图1)。2004～2006 年，流动负债分别为7.51亿、10.44亿和12.30亿。三年来公司资产负债水平基本保持稳定，基本保持在 30%，虽有增长但总体水平较低(见图2)。公司近三年存货周转天数有较大的下降的趋势，2006 年存货周转天数为43.92 天，较2005年下降9.03%。公司应收账款周转天数2006年比2005年略有下降，在32天左右，较2005年下降8.87%。 行业前景乐观

　　高新技术产业是国家重点扶持的产业，国家急切需要有国际竞争力的高科技企业，拥有自主知识产权的品牌。要从仿制，引进向自主研发转变，为此在2006年的《国家中长期科学和技术发展规划纲要》中就提出今后15年的科技工作指导方针是自主创新、重点跨越、支撑发展、引领未来。要做到这些必须要有资金支持，投资类企业尤其是高新技术领域内的自然不可或缺。

　　不利因素

　　风险较大、收益滞后

　　高新技术产业的特点之一就是高风险高收益，投资于它自然也是一样。而且国内高新产业虽然发展较快，但是基础差，对比国外竞争对手还很不成熟，国家虽然高度重视，但也不可忽视揠苗助长的危害。由于高新产业研发投入大，周期漫长，资金的回收期是重大问题，一般都无法快速回收。甚至很有可能投资失败，产生坏账。

　　投资分散、行业狭窄

　　高新集团全资、控股公司20家，其中利润主要来源是高新张铜、湖南惠同、内蒙福瑞、高新凯特，其余企业大部分呈微利或亏损状态(见图3)。资产分布也极不均衡，总资产最高的高新张铜有近20亿，仅次于它的高新国际贸易只有近3亿资产且利润极少。虽然高新集团下属公司众多，但是普遍规模较小，相关配套企业居多，除了上述四家龙头企业，其他都算不上“高、新”二字。与其分散精力做不擅长的项目(旅游，房地产，证券等)，不如多培养高新张铜这样的企业。作为全国最大的高新技术投资企业，现在所涉足的范围还有待扩大。