魏桥创业集团短期融资券分析报告(2)

　　成本优势

　　在原材料成本方面，集中采购及较大规模采购，降低公司棉花采购价格，缓解原材料上涨的压力，铝产业新建氧化铝项目的投产，有效降低了电解铝板的原料成本，公司拥有自备电厂，可以满足纺织和铝业的电力和蒸汽需求，降低能源成本。魏桥集团所处地区劳动力资源丰富，人工成本较低，管理层经验丰富，成本控制更加有效。由于公司位于鲁中泰沂山区与鲁北黄泛平原的叠交地带，东接工业重地淄博，西邻山东省会济南，南依胶济铁路，北靠黄河，济青高速公路横穿全境26公里，距济南国际机场62公里，地理位置优越，便利，运输成本低廉。(资料来源：公司网站)

　　产业链优势

　　魏桥集团目前形成了以棉纺织魏基础，以热电为纽带，纺织与铝业互相补充的产业格局。纺织内部，公司拥有棉纺-制造-柒整-服装完整的产业链；氧化铝生产线4条投入生产，使得铝业向上游拓展，保障了电解铝的原料供应。同时公司拥有规模较大的热电自备电厂，主要为公司纺织和铝业板块提供电力和蒸汽，内部供电、供热，与上网电价相比，具有明显的价格优势，通过集中调度用电的合理性和稳定性，提供廉价、充足的能源供应，降低生产成本，提高竞争力。

　　(资料来源：募集说明书)

　　不利因素

　　纺织行业受宏观经济环境影响较大

　　人民币不断升值，纺织、服装出口退税率下调，以及欧洲与北美等国对我国实行贸易限制，纺织行业整体利润水平会下降，国际竞争力也会受到影响。原材料成本上升，全球铝土矿资源有限，供应紧张价格上涨，给铝土矿依赖进口的氧化铝生产企业带来成本压力，公司氧化铝产能超过需求量，需要对外销售，因此氧化铝市场价格波动对公司铝业板块的生产经营影响较大。未来国家对自备电厂收费政策的改变可能影响公司的能源成本。(资料来源：募集说明书)

　　财务压力较大 管理成本较高

　　公司资本支出和债务增长较快，财务压力较大，对公司在拓宽融资渠道、提高资金管理水平以及增加备用流动性方面提出了更高要求。流动资产和固定资产的抵押使公司财务弹性减弱。规模迅速扩张和经营多元化对魏桥集团的公司治理、投融资、财务管理以及生产经营管理带来更高的成本。(见表3)(资料来源：募集说明书)

　　盈利能力分析

　　近三年，公司主营业务利润率缓慢增长，净资产收益率2005年大幅增长后开始下降，但是仍然高于2004年。2004年-2006年公司利润总额分别为16.15亿元、21.05亿元和33.66亿元，净利润分别为11.59亿元、16.51亿元和25.96亿元，均呈逐年上升趋势。而且三年的利润总额主要来自主营业务利润，主营业务利润率增长，说明主营业务盈利能力较强，能够在未来继续保持较高的盈利能力。

　　偿债能力分析

　　公司近年资产负债率逐渐下降，反映出随着盈利能力的提高，公司总体偿债能力逐步增强。现金流动负债比逐渐提高，经营活动现金净流量对总债务的覆盖程度有所提高。2004年开始，EBITDA 利息倍数分别7.55倍、5.72 倍、7.07 倍和10.01倍，由于较高的美元借款利率，使得公司利息支出在2005年增长很快，导致EBITDA利息倍数下降较多，2006年后开始快速增长。总体来说， 公司近年来资本支出和债务增长较快，面临一定的债务压力，但随着盈利能力的提高，公司未来的藏在能力逐步增强。

　　经营能力分析

　　公司三年来应收账款周转率逐渐提高，这归功于公司实现严格的应收账款和应收票据管理政策，在主营业务收入大幅增长的同时，应收账款增长相对较慢，应收票据减少，同时存货周转率维持在较好的水平，可见公司加强内部管理，流动资产质量较好，存货变现能力较强，总体来说，公司经营能力稳步提高，各项指标处于行业前列。

　　展和电解铝产能的扩张，铝业板块有望成为公司信的利润增长点。本期融资券募集资金的用途主要是用于补充流动资金，优化产业结构。降低融资成本。截至2006年底，公司银行借款总额146.88亿元，2008年公司需偿还长期借款36.68亿元，公司的经营活动现金流及货币资金可以覆盖上述借款，未使用的银行授信也为公司提供备用流动性支持。通过以上分析，我们认为魏桥创业集团经营活动净现金流和EBITDA比较充沛，对本次短期融资券的还本付息能力很强，本次融资券偿还风险很低。