债指连续反弹

　　川财证券刘藉仁

　　近期市场消息面处于相对真空期，随着美国次级债风波的退潮，国内资本市场也连续反弹，债指连续走高。昨日国债指数开盘110.22点，早盘小幅跳水，随后震荡回升，收于110.29点，涨0.07%，全天成交3.6亿元，成交量小幅放大。从盘面来看，长期国债整体表现教好，部分中短期品种则出现调整，010307券、010410券跌幅居前。

　　今日，财政部将跨市场发行280亿元七年期国债，市场预计中标利率将落在3.85%－3.9%之间，与二级市场利率水平接近。出于宽裕的资金面及机构对配置的需求，市场对宏观面的恐慌心里有一定消除。但上周末，央行发行的1010亿元定向票据仍继续给市场高涨的情绪降温。此次央行定向票据的发行对象将部分城市商业银行包含了进来，而之前的两次仅限于国有商业银行和股份制商业银行，我们认为，城市商业银行地域性信贷扩张日益突出，已经引起央行的忧虑，从而使央行认为有必要通过定向票据来加以约束。此次央行定向票据发行不仅是流动性收缩，而其指向是在遏制投资扩张。

　　从宏观数据看，尽管7月单月投资同比增速更大幅下滑2.1个百分点，但

宏观调控的效果仍需观察。首先，从投资增速下滑的结构来看，国家主要调控的“两高”行业投资增速下降并不明显；7月份，“两高”行业包括非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油加工炼焦及核燃料加工业、电力热力的生产和供应业等5大行业投资增速对比6月份并没有明显的降低，而国家重点调控的煤炭开采及洗选业投资同比增速反而大幅上升，由前6月的14.6%上升为前7月的17.2%。其次，信贷数据高企、外贸顺差依然高居不下。从7月份新增贷款同比增速增加和出口增速大幅增加来看，信贷和外贸的调控更难言生效。7月份，金融机构人民币各项贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56个百分点和0.15个百分点。同时7月贸易顺差为243.6亿美元，高于市场的预期中值225亿美元，跃式增长的贸易顺差为我国经济发展带来了巨大的压力。顺差的激增造就了宽裕的货币环境，加重银行放贷冲动，加大央行的对冲压力。

　　对宏观经济趋势的担忧也加大了市场对未来央行调控的预期，我们认为，由于7月CPI的激增，为改变市场负利率状态，及降低市场通胀预期，不排除央行采用加息手段；同时，央行可能加大对调控工具的创新，推出更多新的调控工具，很可能即将“出笼”的首批特别国债，在经过资产置换进入央行后，会代替央票成为后一阶段收缩流动性的主要手段。

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