稳中从紧货币政策将持续 高度警惕货币信贷增长

　　国海证券孙稳存

　　近日，央行发布了2007年第二季度货币政策执行情况的报告。报告认为银行体系流动性持续偏多、货币信贷扩张速度偏快。未来政策将继续执行稳健的货币政策，坚持稳中适度从紧，保持必要的调控力度，维护稳定的货币金融环境，控制通货膨胀预期，保持物价基本稳定。特别指出继续协调运用公开市场操作和存款准备金率工具，根据宏观调控的需要积极创新对冲工具，加强流动性管理。

　　高度警惕货币信贷增长

　　货币增长速度在上半年有所缓解，但是央行认为增速处于高位，而对于M1的增长央行认为是需求和融资结构变化影响的，当前存款活期化明显是造成M1增速过快的原因。央行对基础货币增长的快速增长主要还是由于其自身减少了货币回笼，主要通过减少货币乘数来实现对货币总量控制。今年上半年货币乘数与去年相比下降很多。

　　央行认为信贷增速有过快的倾向，贷款增速同比提高1.9 个百分点，这在目前经济告诉增长的环境下具有过快的苗头，其中农村金融机构和政策性银行贷款增速最快，这些贷款的增加显然与国家政策和新农村建设有密切的关系，在未来也不会受到成为调控的重点。央行对贷款结构中居民消费信贷比例的上升是满意的，对这一发展趋势是认可的。央行对贷款长期化和由此可能带来的风险表示了明显的担忧。

　　利差大，银行贷款动力足。目前银行利差处于比较高的水平，从去年下半年起，存款和贷款利差增大，银行在利润最大化的动机下加大了贷款力度，减少了超额准备金率，目前超额准备金率为近两年来的低水平。但是，按国际通行表标准，3%的超额准备金还是比较高的。因此，银行还是有增加贷款的能力。

　　担心经济可能过热

　　央行对当前经济可能出现过热表示出明显的担心。央行的担心主要体现在高投资增长、出口顺差过大以及由此造成外汇储备增长过快，通货膨胀比较严重。央行对投资的增速高位反弹是很担心的。

　　央行在这次报告中重点关注了通货膨胀，并且指出央行关注的是CPI而非所谓的核心CPI。由于

中国经济所处的发展阶段和社会保障不健全，食品和住

房价格的上升对广大老百姓生活影响明显，因此，央行对价格上升肯定会有所反映。央行认为当前的通货膨胀是由食品价格上升过快引起的，但是对这种物价上升可能向其他领域传导表示出极大的关注，央行指出了未来通货膨胀可能继续上升的原因：1、食品价格继续上涨，2、资源价格上升，3、劳动力成本上升。

　　将加大紧缩力度

　　央行将从四个方面加大紧缩力度：1、数量政策将更加平缓，力度将加大。公开市场操作和准备金率的提高将继续推出，同时加大手段创新，我们估计央行可能利用特别国债进行操作，利用特别国债回收市场的货币。2、利率政策还将进一步实施，未来通货膨胀如果超预期，不排除利率上升的幅度会比较大，下半年的利息提高可能会达到0.5个百分点。3、汇率加速升值的可能性增加，由于通货膨胀可能加快，以及由此带来的利率的提高，这将增加

人民币升值的压力，同时，利用汇率升值可以在一定程度上缓解通货膨胀，因此，央行不排除加快汇率升值的可能性。4、不会出台刻意针对股市的政策。央行特意指出了目前流行的货币政策对资产价格的处理方式，由此可见，央行并不会出台刻意针对股市的政策。

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