机构玩转Shibor债 借道互换轻巧套利

　　今日，农发行即将发行一只3年期浮动利率金融债，利率基准为3个月期shibor5日均值。这是自shibor正式运行以来3家政策性银行发行的第四只以shibor为基准的浮动利率金融债。在物价、投资等数据高位运行引发的连续加息紧缩预期背景下，浮息债的利率风险规避优势愈加得到市场认可，而敏锐的市场并不满足于此，又发现了另一座金山———投资shibor式浮息债还可以与利率互换交易进行配合，创造了不小的套利空间。

　　事实上，这是一个并不复杂的操作。如果想提高投资的固定收益率，可以在买入浮息债的同时，进行一个利率互换的操作，支付3个月期shibor，获得固定利率。这样一来，投资者的收益就是所收取的固定利率再加上浮息债的利差，远高于同期限央票和金融债的收益率水平。

　　以今日即将发行的农发行3年期金融债为例，投资者在购入该期债券的同时，在利率互换市场进行一个“收固付浮”的交易。按照昨日shibor报价商给出的报价，期限3年的基于3个月shibor的利率互换报价平均值显示，投资者可以获得约为3.74%的固定利率。目前市场对于农发债的中标利差主流预期为20-28个基点利差，如果以24个基点利差的中间数计算，那么，如此一来投资者可以获得共计3.98%的收益，高于目前二级市场上3年期金融债3.79%和央票3.75%的收益率。

　　除此之外，第一创业证券固定收益分析师刘建岩还指出了另外的一个无需使用自有资金购入债券的套利机会。其方法是以滚动操作正回购的方式借入资金，然后构建得到7天回购利率、支付固定利率的互换头寸。之后，再构建另外一个收固定利率、付3个月shibor的互换头寸。一来一去，如果基于shibor的利率互换高于基于回购的利率互换，两者之差再加上本期浮息债的利差就将是投资者所能够获得的利润空间。

　　事实上，自shibor债陆续推出以来，上述的套利空间已经被越来越多的市场投资者所发现，这类债券的价值也被逐步挖掘。国开行在7月4日发行的1年期浮息债尚有23个基点的利差，但是在7月27日进出口行发行的2年期浮息债中标利差却缩小到了18个基点，认购倍数也高达2.54倍。

　　但是，尽管理论上的套利空间相当可观，利率互换市场的高准入门槛却成为令不少机构“望而却步”的原因。目前，只有57家机构拥有利率互换的交易资格，投资者范围尚不广泛。不过，央行在本周三发布的《2007年第二季度货币政策执行报告》中也专门辟专栏指出，将全面开展人民币利率互换交易，组织制定统一的场外衍生产品主协议，促进衍生产品市场的快速发展。