北大方正短期融资券分析报告

　　本期短融券信用级别：联合资信：A-1
                       鼎资研究: A-2

公司信息
发行人	北大方正集团有限公司
公司简称	北大方正	成立日期	1992-12
公司性质	民营企业	是否上市	是
短期融资券要素（2007年第一期）
发行总额	15亿元	发行方式	贴现发行
发行收益率	3.5077％	起息日	2007-8-6
上市日	2007-8-7	期限	304天

    分析观点

　　公司概况

　　北大方正集团有限公司(简称：北大方正)成立于1992 年，前身是北京北大方正集团公司，是由北京大学全资所有的全民所有制企业。集团现拥有5 家在上海、深圳、香港及

马来西亚交易所上市的公众公司和遍布海内外的20 多家独资、合资企业，员工逾2 万人。北大方正是国内IT行业中具有高认知度的大型集团，研发能力很强，部分产品技术水平国际领先，在国际或国内市场中处于垄断地位。近年来，公司通过资本运作进入医药、钢铁、证券等行业。公司合并资产总额为269.67亿元，负债总额168.59亿元，所有者权益合计53.46亿元，少数股东权益47.61亿元。2006年公司实现主营业务收入293.13亿元，利润总额11.87亿元。

　　(资料来源：公司网站)

　　行业状况

　　自上世纪80年代以来，IT行业在硬件和软件同时迅速增长。近年来，全球IT 硬件市场尤其是PC 市场继续保持增长态势。2004年～2006 年我国PC 销量分别为1673.8 万台、1989.7 万台和2337.3 万台，年均增长率为18.17%。作为信息产业核心的软件业，是国民经济基础性战略性产业。我国软件业近年发展迅速：2006年，我国软件产业完成销售收入4800亿元，同比增长23.08%。近年来，我国医药医疗行业通过大力推进产业、产品和企业组织结构的调整，获得了迅速发展。在国内国际经济持续增长，政府和个人医疗消费支出增加及人口老龄化等因素的影响下，行业前景良好。(资料来源：国研网)

　　鼎资评分

　　根据北大方正的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，北大方正的偿债能力评级为A-2级，经营能力评级也为A-2，盈利能力评级仍为A-2。所以综合来看，我们给北大方正的整体评级为A-2级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为3.97%；结合北大方正的实际情况，鼎资投资认为07方正CP01的收益率在3.50%左右较为合理。

　　有利因素

　　依托百年名校，技术品牌优势明显

　　公司控股股东为北京大学设立北大资产经营有限公司，这使得公司与北京大学联系紧密。北京大学是我国第一所国立综合性大学，人才与技术力量雄厚，为公司研发工作提供强大的人力及技术支持。公司曾获国家科学技术最高奖、信息产业部重大技术发明奖、国家专利金奖、国家火炬计划重点软件企业、国家技术创新一等奖、国家技术成就一等奖等多项大奖。(见表1) 据2007年《中国500最具价值品牌》，方正集团的品牌价值为107.52亿元，排名第57，连续三年有所提高。此外，北大的百年品牌效应巨大，公司获益良多。(资料来源：公司网站)

　　表1 公司技术开发能力一览 　　数据来源：募集说明书 鼎资整理 点击此处查看全部财经新闻图片

　　成功进入PCB行业，可持续发展能力提高

　　方正集团通过新建和整合现有生产能力，同时通过并购与新建扩产向上游产业链高利润环节发展。公司通过收购在行业中处于领先地位的珠海多层电路板有限公司，顺利地进入了印刷电路板(PCB,Printed Circuit Board)行业。中国PCB 行业在市场需求的带动下持续高速发展，而且PCB 行业的毛利率远高于PC 行业。06年公司主营业务收入和利润、营活动产生的现金流量都有大幅提升，同比增长分别为19.70%，22.23%和377.54%。这对短期债务偿付有一定的保障。

　　医药医疗行业前景良好

　　近年来，我国医药医疗行业得到迅速发展，但目前我国医疗服务水平及医药使用量仍低于国际平均水平，加之人口老龄化，国际产业转移等因素影响，未来发展空间巨大。目前医药医疗占公司业务尚小，但可以预见未来的强劲增长趋势。

　　不利因素

　　行业跨度大，有产业整合风险

　　公司目前所涉及的行业包括IT、医疗医药、钢铁、证券等行业，行业跨度较大，多元化发展势必会带来一定的产业整合风险。(见表2，表3)

　　表2 0506 年主营业务构成表 　　数据来源：公司财务年报 鼎资整理 点击此处查看全部财经新闻图片

　　表3 公司主营业务一览 　　数据来源：公司网站 鼎资整理 点击此处查看全部财经新闻图片

　　IT行业相关风险

　　近年，个人计算机产业链上各个环节的竞争日益激烈。上游厂商产能的过剩造成零配件供给过度，导致PC 的制造成本一定程度降低，而PC 厂商的市场竞争也推动了产品价格走低；同时，国际厂商正在向我国中低端电脑市场渗透。公司在IT 软件行业的主要产品-激光照排系统在国内及全球华文出版市场处于垄断地位，但目前市场趋于饱和，业务量增长速度趋缓。总体来说，IT行业技术更新快，属高风险行业。(资料来源：募集说明书)

　　财务分析

　　盈利能力分析

　　2004年-2006年，由于公司加强了成本控制及产品产销规模的不断扩大，主营业务收入保持了良好的增长趋势，06年公司主营业务利润率并净资产收益率都有较大提高，整体来说，公司盈利能力良好。但由于公司主营的IT行业竞争不断加大，利润趋薄，公司需寻找新的盈利空间。

　　偿债能力分析

　　公司近年的各项偿债能力指标平稳中趋于良好，三年来资产负债率较为稳定，基本维持在63%左右的水平，在合理的范围之内。流动比率、EBITDA利息保障倍数等短期偿债指标在06年都略有提高。2006 年，公司IT、医药核心产品销售规模扩大，以及公司下属方正证券高达12 亿元的客户保证金流入，导致经营活动产生的现金流入较上一年大幅度增长，使公司的现金流动负债比率提升很大，公司短期偿债能力得到增强。

　　公司近年来加强了应收账款和存货的管理，2006年的应收账款周转天数与存货周转天数都有所下降。可以看出，发行人的应收账款质量良好，存货变现性较强，流动资产的利用率较高。

　　北大方正技术人才优势突出，成功进入PCB行业后，主营业务收入、经营性现金流量大幅度增加。本次短期融资募集的资金将用于补充营运资金，优化融资结构，降低融资成本。截至目前，方正集团共拥有189.91 亿元人民币的授信额度，使用了110.27 亿元，尚余79.64 亿元，其中国家开发银行尚未使用的51.02亿元授信额度为专项项目贷款，其余28.62 亿元授信额度没有用途范围限制。通过以上分析，我们认为北大方正对本次短期融资券的还本付息能力强，本次融资券偿还风险低。

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