股市连创新高 转债紧跟其后

　　转债即将进入密集发行阶段，一级市场值得关注

　　广发证券固定收益研究小组何秀红

　　上周央行上调银行存款准备金率0.5%，距离上次加息和下调利息税时间不超过2 周，表明央行对于流动性泛滥的担忧以及增加调控力度的决心。尽管上周一的调控出乎市场预料，股市并没有因此紧缩政策而出现跳水，由此可以看出投资者的信心充足，对于牛市行情的持续判断比较一致。沪深300指数上周上涨6.76%，转债的正股上涨5.73%。转债受正股带动，上周上涨4.6%，也紧跟其后，但成交仍然不活跃。

　　转债受正股带动上涨

　　转债涨幅往往低于其正股，现在市场上转债和股票投资风险相差较小。转债虽然具有抗跌的特性，但是由于现在转债债性很弱，当市场出现持续性下跌时，转债即使前期跌幅较小，但是如果市场回调无望，转债迟早会补跌。而在牛市行情持续时，转债的涨幅往往低于其正股，部分平价溢价率较高的转债涨幅更是有限。因此，转债只有在市场出现波动较大时，其价值才体现得更好。

　　上周转债的表现应证了一个结论：平价溢价率较高的转债涨幅往往低于其正股，而转债上涨或下跌关键在于其正股走势，间接取决于正股业绩预期。锡业股份和中海发展的涨幅都很高，但是由于这两只转债的平价溢价率较高，转债涨幅远远低于其正股涨幅，而桂冠转债的股性较好，平价溢价率低，从而涨幅和其正股相当。凯诺转债、创业转债的股性很好，平价溢价率低，他们的表现均不逊于正股。金鹰股份在市场好转时仍然下跌，这与它半年报公布出来的业绩较差相关。

　　市场存量稳定

　　上周转债市场存量保持稳定，转债市场存量为68.8 亿。海化转债有113.61 万元转股，巨轮转债有0.55 万元转股。自从上电转债被宣布赎回之后，尽管转债平价溢价率较低，甚至多数时候为负数，但是投资者转股热情并不高，而 8 月14 日是上电转债的最后一个交易日，至今还剩下7 个交易日，如果投资者不及时转股，将损失惨重，但是投资者为什么迟迟不转股？原因有三个：第一，由于上电转债持有人很集中，不排除投资者在最后几天采用拉升股票，然后转股出货的可能；第二，投资者对于上海电力看好，上海电力将在8 月7 日公布半年报，如果业绩增长超预期，股价将上涨，因此到时再转股或者也不迟；第三，少部分投资者对转债不了解或者没有关注赎回消息。

　　巨轮转债7 月9 日进入转股期，有少量投资者实行了转股，我们认为对于巨轮转债转股不如直接卖出，巨轮转债其转股溢价率为4.76%，因此，对于转股后卖出股票的投资策略，将损失4.76%的收益，而转股后持有股票则至少损失转债的期权价值。

　　转债债性仍然很弱

　　由于近期股市回暖，转债的正股涨幅较大，但转债涨幅普遍低于其正股，因此转债的平价溢价率下降幅度较大，股性得以增强。其中，高平价溢价率的澄星转债、锡业转债、中海转债和巨轮转债的平价溢价率下降得比较明显。

　　前周，锡业转债、韶钢转债和金鹰转债调整了票面利率，使得纯债价值增加，但是由于这两周转债涨幅较大，从而使得转债债性有所下降，总体来看，转债债性仍然非常弱，股性较强，转债价格变动主要跟随正股价格，投资风险较大。

　　就个券而言，澄星转债、中海转债和锡业转债的股性虽然有所增强，但是仍然是市场上股性最弱的转债，其中澄星转债的平价溢价率仍然高达90%，透支其正股上涨空间较大。创业转债和上电转债的平价溢价率为负，但是套利空间较小，进行套利操作风险大。

　　转债将进入密集发行期

　　从上市公司公布的中期预增公告和半年报来看，多数公司业绩有较大的增长。同时由于宏观环境的向好以及股市二级市场的牛市行情，许多公司都产生融资需求。可转债融资具有如下几点优势：发行可转债相对于债券融资而言，可以支付较低的利息成本，同时如果投资者实施转股，发行人不用面临还款的压力；相对于增发股票而言，一方面可转债转股价相对于基准股价可以有一定的溢价，同时对于股本的稀释具有延期和缓冲优势。至今为止已有13 家公司申请发行可转债(包括分离交易可转债)，其中，山鹰纸业已经通过