配置型资金建仓操作 市场预期没发生根本性变化

　　大力

　　我们认为，此番债市快速的反弹，根本原因在于配置型资金在加息之后的建仓操作。自5月份以来，有关CPI持续走高、央行加息在即的预期一直在加强。有大量的债券买入需求不得不被动地等待收益率调整之后再建仓，因此5月份以来，银行间市场资金持续宽裕，但债券市场收益率却在节节走高。

　　加息之后，上周一开盘不少投资者都在等待收益率的进一步走高。但是直到周二，收益率曲线都没有任何上扬的趋势。我们相信，上周三收益率曲线的突然回落，是空仓近一个季度之后投资性需求的无奈之举。正如我们在6月底的所预测的那样，在加息之前，债券市场其实已经为加息预留了足够的空间。加息反倒是利空出尽，成为市场反弹的一个起点。

　　那么现在的问题是，这样的反弹能够持续多久？我们认为，此波反弹的推动主力是加息前看空等待的配置型资金，并不代表整个市场的预期发生了根本性的变化。从债券市场的外部环境来看，宏观经济由偏快转向过热的可能性正在加大。下半年CPI的同比增幅有可能长时间维持在4%以上，导致全年CPI增幅超过3.5%，央行极有可能在四季度再度加息。而特别国债的发行也箭在弦上，上周已有传言称发行就在两周之内。这将对金融体系的流动性产生深远的影响。因此从宏观经济和政策执行两方面考虑，债券市场的收益率应该还有进一步上升的空间。

　　由此，我们认为上周开始的这波反弹并不说明债券市场行情的长期趋势。反弹行情能走多久，关键看加息前空仓的配置型资金的规模和建仓的速度，以及政策面下一步的举措。