债市：触底还是筑底

　　陈继先/文

　　7月以来，央行显著性加大了调控力度。一方面，央行通过定向票据发行等措施加大资金回笼力度，坚定回收市场流动性；另一方面则促使人民币加快升值步伐，并在7月20日再度宣布上调存贷基准利率，同时下调利息税至5%。一系列组合拳背后是阻击通货膨胀、防止经济过热的决心。银行间债券市场正在这一宏观背景下运行着。

　　债券品种分化中长期受宠

　　在不利的宏观数据和看空的市场氛围作用下，债券市场在今年7月以来继续走低。二级市场成交价影响一级市场发行定价，而一级市场发行结果又进一步拉低二级市场成交，两者相互作用。令人欣喜的是，近期市场在部分中长期品种如国债、金融债上出现了主动性买盘，成为阴霾债市中的一缕阳光。

　　债券在一级市场的发行量明显萎缩，但债券发行利率上升速度却十分惊人。

　　在市场不利情况下，浮动利率债券成为投资者的避风港。本月，一级市场浮动利息债券继续大量供应。在7只政策性金融债中有6只为浮息债券，且大部分均以一年期定期存款利率为基准。另外，值得注意的是2007年十期记账式国债期限10年，招标利率4.4%，但其计息方式为半年一次，在一定程度上也增加了对投资者的吸引力。

　　受一级市场影响，二级市场债券需求依然比较冷清。市场新增投资需求有限。到2007年6月底，市场托管债券总量新增仅460亿，为一年多以来低位水平。

　　然而，经过这一轮下挫后，不同债券品种所面临的境遇出现分化。

　　国债投资价值率先凸显，国债收益率继续上升，对银行等机构投资者吸引力增强。许多银行、信用社等储蓄类机构开始进场收购。金融债交易清淡，在二级市场，金融债收益率亦呈上升趋缓，但市场开始出现试探性买盘。

　　企业债在银行间二级市场交易更加冷清，绝大部分是配合一级市场分销而形成的交易量，未来企业债还需要继续寻找供求支撑点。

　　宏观政策主导债市

　　7月份的一次加息又一次兑现了市场预期，央行

　　尽管央行连续回笼资金，但银行间市场资金面并不特别紧张，2%左右的回购利率水平已经说明了这一点。关键问题是，比较充足的资金面不一定会顺畅的转化为债券购买力。未来随着债券市场继续调整，压抑的投机性需求会有所释放。

　　至于公开市场操作，未来可能将保持稳中回笼资金态势。货币市场回购利率剧烈波动也将继续存在，幅度还可能加大。

　　作者为东海

　　未来债券市场将走向何方？是“触底”还是“筑底”？也许并不能一概而论，不同品种之间的差异性也将越来越明显地表现出来。

　　来源：经济观察报网