长债回暖 债市上行

　　□银河证券 冯琛

　　周四，受到新发央行票据利率上行趋缓的影响，交易所国债市场进一步显示出中长品种回暖的迹象，受此影响交易所国债市场震荡上行。

　　昨日沪市国债指数开于109.72点，早盘指数出现了短暂下行，一度触及日内低点109.57点，随后指数止跌企稳并稳步上行并将日内高点推升到109.78点，最终收盘于109.77点，成交量与上一个交易日持平，成交金额2.53亿元。

　　从个券走势观察，市场出现上涨品种占据主流的回暖迹象，有22只债券上涨，7只债券平盘，仅有6只债券下跌。从涨跌债券的期限特征看，下跌品种主要是剩余期限在5到8年的中期品种以及短券010214、009905，上述品种下行幅度不大，在0.05%到0.2%左右。而上涨品种则覆盖了从短到长的所有期限，其中长期债出现了比较明显上涨，总的看来多数品种涨幅在0.15%到0.6%之间。从成交活跃品种观察，成交活跃品种范围明显扩大，除一直处于活跃状态的短债以外，部分长期品种加入到活跃品种中，如010303、010213、010107等，昨日活跃品种多表现为上升，上升幅度在0.3%到0.6%之间。

　　促成昨日债市反弹的原因主要有两方面。一是银行间国债市场转暖，使得交易所国债收益率的比较优势更加明显。前一阶段，随着紧缩预期的增强银行间市场出现了成交萎缩观望气氛浓厚的状态，但在调控措施兑现之后银行间市场的成交持续活跃，成交品种和成交量都明显增加，而债券的收益率却没有出现明显上升，银行间和交易所市场相应品种的利差仍然比较明显，交易所国债在收益率上的相对优势对本次反弹起到了积极作用。第二是昨日公开市场操作传递出央票收益率上升趋缓的信息。昨日招标的3个月央票中标利率为2.78%，上升了4个基点，3年央票中标利率3.72%，上升了10个基点，与此前1年央票上升15个基点相比，升幅减小，同时1到3年的收益率落差有所回落，这种变化如果被解读为收益率曲线陡峭程度的回落，也就不难理解中长期品种的反弹了。

　　但是，债市很难从此渐入佳境，因为目前促发债市走势的主要因素来自于不同品种、不同市场间的横向比较，只要银行间市场不跌，交易所市场就更加具有投资价值，但是债市还必须以时间为线索，用收益率去和变动的购买力比较，即伴随时间的推移，我们对通货膨胀的变化趋势会看得越发清楚。如果通胀是确实而持续的，即使没有机构愿意亏损卖券但是发行市场的收益率定位也将对现券市场产生明显影响，届时一级市场引领债市行情的景象又会出现了。