不排除反复可能 收益率曲线陡峭化尚未结束

　　海天

　　周四债券市场继续价格上涨行情。银行间市场双边报价部分卖盘又被点击，中长期债券买卖报价也普遍有所上调。本周作为年内第三次加息后的第一周，债券特别是中长期债券收益率连续下降颇为引人注目。从目前收益率水平看，7年国债收益率已经回落到3.90%附近，较上周足足下降25基点，基本和加息幅度相当，不过方向相反。

　　随着中长期债券收益率的迅速下降，收益率曲线有所扁平。7年与1年国债点差已经由7月中旬的132基点下降到目前的105基点。考虑到该点差6月底一度接近150基点，收益率曲线近一个月内的扁平化速度蕴含了不少交易机会。

　　但是，目前的行情似乎并不能成为主流趋势。从中长期看，陡峭化趋势仍将持续。首先，历史地看，目前7年与1年国债点差处于中间偏低的水平。2003年至今，大多数时期7年/1年国债点差都维持在80—200基点范围，其中2004年暴跌后在185基点左右，2005年因超储利率大幅下调，点差一度超过240基点，仅2002年因超利率较高而长期债券价格飙升，点差水平曾小于40基点；其次，特别国债的发行将大幅增加长期债券供给，很难想象供需结构变化不会影响收益率曲线形态；第三，在持续的

宏观调控后，经济虽然可以预期有所降温，这也是最近债券价格上涨的重要原因，但毕竟经济仍处于明显景气之中，在景气之中过度强调债券调整已经结束、新的上涨可以开始似乎不妥；最后，在基准利率已经上升到3.33%以后，债券市场面临水涨船高的整体影响因素，短期债券利率难以大幅下降，中长期债券利率似乎也不具备大幅下降的理由。

　　因此，尽管收益率曲线近期出现一定扁平化形变，但并不能因此认为就可以高枕无忧。市场未来仍不排除反复可能，曲线陡峭化尚未结束。

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