债券市场的发展对基金业良性发展至关重要

　　⊙中国证监会基金监管部 洪磊

　　一、债券市场作为资本市场的基础和重要组成部分，是基金业未来可持续发展所不可或缺的重要投资工具，在基金行业的未来发展中将会扮演着重要角色。

　　资本市场是由债券市场与股票市场共同组成，两个市场互为补充，互相依存，以满足广大投资者的多元化投融资需求。在成熟的资本市场上，债券市场所占的比例要远大于股票市场，基本是股票市场占20％－30％，债券市场占70％－80％，这足以说明在成熟市场中债券投资所拥有的重要地位。

　　截至2007年6月30日，我国证券投资基金资产净值已达18000多亿元，其中股票资产约为13000亿元，占总资产的72％，而债券投资仅为2000亿元，比例为11.4％，主要包括在债券基金（包括中短债基金）（22支，资产净值为391.65亿元），

货币基金（40支，资产净值为640.37亿元），加上股票型基金中的债券投资。根据粗略统计，2004年与2005年基金投资总额中债券投资分别占45.4％与49.7％，而2006年年底债券投资占基金资产净值25.8％。

　　在2005年股票市场低迷时，基金行业仍能够在各种组合投资工具中保持相对的竞争优势并取得一定的规模发展，就得益于对固定收益类产品的投资，国债、央票、政策性金融债、企业债等一系列固定收益类债券的投资优势已经有所显现。虽然由于2006年以来股票市场行情的火爆升温，货币基金与债券基金规模大比例萎缩，基金投资各种债券类产品的比重有所降低，但是我们仍对债券市场领域的发展给予充分重视，固定收益类产品将是我们基金投资的重点发展对象，并始终坚信债券市场将为基金行业的未来发展提供更加广阔的空间。

　　二、债券市场的发展将会为养老基金、企业年金等长期资金入市提供最基本的保证。

　　按照胡锦涛总书记构建和谐社会的指示精神与战略构想，建立健全社会保障体系是其中重要环节，养老金制度作为社会保障体系的重要组成部分，改革的主要障碍在于没有合适的投资渠道。目前社会统筹与个人账户相结合的养老金体系已经初步建立，养老金收缴工作进展顺利，少数试点省市做实的个人账户资金已达到1000亿元左右。下一步的关键问题就是对收缴上来的养老金如何进行资产配置与再投资使其保值增值，为使这部分长期资金安全顺利的进入资本市场，基金业有义务建立一个健康完善的债券市场。

　　养老金产品的设立前提是投资要有稳定的现金流收入，对投资资产的流动性有一定的要求。根据国外成熟市场的情况显示，大多数发达国家的监管机构都会对养老基金所投资特定资产类的投资进行数量或比例限制，对低风险的债券类资产设定最低投资比例，对高风险的股票等设定最高投资比例，以确保高流动性。我国也是一样，没有良好发展的债券市场作为基础，无疑给养老金等长期资金入市带来了一定阻碍和风险。

　　三、债券市场的发展有助于当前资本市场约束机制的建立和转型，有利于在基金行业改变现有的债券交易盈利模式，创设与管理更多的投资组合产品，以满足广大投资者的多样化需求。

　　与股票市场相比较，债券市场更加注重与强调约束机制与诚信义务，债券市场的不断发展有助于提高市场内对约束机制与诚信义务的理解，也有利于基金公司现有债券交易模式与盈利模式的转型。

　　现阶段，基金公司投资债券比重不高的局面，一方面是受宏观环境因素的影响，另一方面也是因为有些基金公司存在歪曲理解债券产品本身属性，片面追求债券交易高收益。许多基金公司的债券交易主要以博取差价来取得收益，忽略了债券市场的流动性风险，导致公司承担额外风险。随着债券市场的发展，基金公司应该改变现有模式，从博取差价转变为分享债券收益，追求稳定现金流入。

　　债券市场的发展以及债券品种日益多样化必然会给基金的债券投资带来多样化选择，以此为基础，基金公司可根据不同的客户需求创设多样化的产品，为基金产品的不断创新提供了便利条件。

　　四、对债券市场未来发展的建议。

　　改变目前债券市场发展的被动局面，第一要建立市场诚信环境。这个问题涉及到四个主体，首先，作为发债主体，融资方要树立“欠债还钱”的正确理念，加强诚信意识，到期实现本息兑付；其次，债券承销商要在发挥中介机构牵头协调作用的同时，也要承担相应的义务与责任，重视防范辅导不合格和推荐不当的风险，加强树立有针对性的内核制度；再次，评级机构要做到尽职勤勉，坚持原则，谨慎出具评级报告，加强自身公信力；最后，作为卖方的基金公司，应在内部抓紧制定债券投资的信用风险分析框架，在总结近几年经验教训的同时，积极迎接挑战，建立相应的四C指标（品行character、能力capacity、抵押品collateral、条款covenants）考核标准，包括对债券的发行人品行分析、偿付能力分析、抵押品分析和举债条款分析等，仔细研究各种债券收益率曲线，加强对各类信用风险的识别、评估与规避。基金行业作为以诚信为本的行业，应该以此为契机，积极做好准备，不断提高自身防范与抵御各种信用风险的能力，才能在未来的竞争中立于不败之地。

　　第二要推出和企业居民生活相关联的债券产品。证券公司等机构要大力创新，不断提供债券新品种，同时积极转换角色，做好市场培育工作，把更多的资金投入到债券市场中来，为这些债券品种提供做市商服务以获得稳定收益，并持续提高市场流动性与公信力。

　　第三要有合理的定价机制，引入做市商制度。近几年，银行间交易市场存在的主要问题有：市场分割交易场所不互连、债券品种期限结构不合理、投资者结构不够多元化、双边报价机制不完善，经常使卖方报价处于劣势，造成与公允价值的较大偏离，容易引发道德风险。中国

证监会基金监管部从2004年开始大力推动中债登的债券收益率曲线推广工作，并在基金行业内积极普及，组织成立影子价格估值小组，现已成为各基金管理公司与托管银行对债券估值测算的主要依据，中债收益曲线的应用有益于确定各类债券的合理收益率，加强债券投资交易的风险监控工作、规范了业绩比较基准与公允价值的测算。

　　交易所应该在交易制度上做出新安排，加强会员管理，推动债券市场向广深发展。上海证券交易所日前开发的固定收益平台报价交易系统，明确了国债等固定收益类证券的交易具体时间和相关要求，以及交易商与客户间的协议交易的具体时间和相关要求，并对交易商的报价与交易行为进行了合理的限定与考核，较大程度的改善了目前现状，提高了固定收益证券的交易效率，提高了做市商的服务水平，达到了债券品种的期限匹配，降低了债券投资的流动性风险，有利于打破长期以来银行间债券市场的垄断格局，将会有助于加强市场内的竞争，促进债券市场的发展。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。