债市进入敏感时期

　　□ 川财证券　刘藉仁

　　昨日，央行发行10亿元三年期票据，中标利率为3.62%，较上周涨4个基点；同时发行440亿元三个月票据，中标利率较上周下降0.2个基点。本周共有750亿元票据到期，加上周二发行了100亿元的1年期央票，本周共发行央票550亿元，央行将向市场净投放资金200亿元资金。市场人士认为，本周有多只新股申购，资金相对紧张，回购利率也出现了大幅上涨，央行此次投放资金也是为了缓解新股发行对市场的冲击。

　　昨日国债市场也继续调整，国债指数开盘 109.96点，盘中震荡下行，收于109.93点，跌0.02%，全天成交1.6亿元，较前个交易日大幅萎缩。从盘面来看，长期券种成为做空的主力，010107券、010213券跌幅居前，中期券种也相对弱势，短期债券成为盘中的亮点，010215券逆势走高。

　　6月份的经济数据在近几个交易日公布，较高的数据为债市再次蒙上了阴影。

　　首先，货币增速提高，信贷反弹压力加大。6月末，M2同比增长17.06%，比5月末高0.32个百分点；6月份人民币各项贷款增加4515亿元，同比多增566亿元。M2增速明显快于市场早前预计的16.5%，也高于5月的16.74%。其意味着进入6月，商业银行的放贷冲动并未收敛，信贷扩张虽但没有趋稳，反而有提速态势。截至6月，07年的新增贷款已高达2.54万亿，从固定资产增速判断，8年的投资扩张和产能释放将是此前未见的，甚至不排除会出现这一轮经济增长周期的峰值。偏快的指标可能再度坚定央行采取紧缩政策的决心。

　　其次，贸易顺差急速增长，加大紧缩预期。中国海关最近公布数据显示， 6月贸易顺差达到创纪录的269.1亿美元，不排除受到

出口退税调整前的抢关出口影响，受此影响，到今年6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。首先，从近几年外贸顺差变化的趋势来看，进口替代效应日益增强，这在长期内导致近年来单月外贸顺差的持续增长；其次，从短期来看，逐渐增强的

人民币升值预期，很可能导致国际热钱制造的“虚假贸易顺差”仍然难以遏制。最后，其深层原因是结构性因素，国内内需严重不足对产能过剩形成的压力，促使其向海外拓展市场。未来贸易顺差将保持位，从而加剧宏观政策调控压力。今后在

中国经济的高速发展带动下，外贸顺差仍将保持高位，后一段时间抢关出口现象仍然会继续，除非有更严厉的宏观调控措施。高额顺差加剧了回收流动性的压力，为减轻央票的回笼压力、降低基础货币对冲量，财政部发行万亿元特别国债加，未来适当上调准备金率也是势在必行。从行政手段来看，中国将进一步加大进口促进力度，鼓励进口的产品目录有望7月底出台。

　　总的看来，货币政策出台在较高的数据下显得更为迫切，尽管6月CPI数据还未出台，但猪肉价格、国际原油价格的上扬等因素都将促使CPI再次走高，加大了加息的可能性。尽管之前债指连续走高但受制于成交量的低迷其反弹空间必然有限，在CPI出台之前，债市将进入敏感时期，市场依然将处于低迷阶段。

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